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2022年04月06日发布

【本周核心观点】上周国常会针对经济遇到的新形势，重点提出“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施”，突显疫情反复后稳增长的急迫性，预计后续各方面政策会加快出台、力度有望进一步加大。我们继续坚定看好稳增长主线，疫情冲击下后续基建与地产政策均有望加码，考虑政策支持、疫后赶工以及去年下半年基数较低等因素，建筑行业下半年基本面预计景气度明显提升，有望带动板块估值扩张，重点推荐低估值建筑央企中国建筑（本月金股，基建地产稳增长核心受益标的，中海地产优质资产亟待重估，PE4.3X）、中国中铁（PE4.9X）、中国交建（PE7.0X）、中国铁建(PE3.8X)等，以及高成长地方国企山东路桥（PE4.8X）。制造业链条重点推荐中国化学（己二胺投产进度超预期，未来项目有望保持高盈利）、机械设备租赁龙头华铁应急（PE16X）。此外《建筑节能与可再生能源利用通用规范》将于本月1日正式实施，强制性规范有望促绿色建筑各细分行业加快发展，重点推荐受益于光伏建筑与绿色建造方式快速发展的钢结构龙头精工钢构（PE11X）、鸿路钢构（PE15X），受益建筑节能降耗需求增长的微电网龙头安科瑞（PE24X）、配电网EPCO龙头苏文电能（PE20X）、供热节能改造龙头瑞纳智能（PE17X）。

疫情反复冲击经济，政策有望进一步加力，坚定看好稳增长主线。3月以来，国内疫情反弹，单月累报本土感染者超10.3万例，波及29个省份，上海、深圳等经济重镇大规模封控，对经济形成明显冲击。本周国常会针对经济遇到的新形势，重点提出：“一季度、上半年保持经济平稳运行，对实现全年目标至关重要，要坚定信心，咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施。”国常会表态突显当前稳增长的急迫性，预计后续各方面政策会加快出台，力度有望进一步加大。特别在疫情对消费冲击明显的情况下，投资预计在今年经济中贡献率将显著提高，因此基建与地产仍是后续稳增长核心方向。基建方面：国常会强调加快专项债发行，今年下达的额度9月底前发行完毕，支持新基建，合理扩大使用范围，加快项目开工建设，尽快形成实物量。发改委近期组织召开部际联席会议，提出加快落地“十四五”102项重大项目。考虑到去年下半年基建投资基数较低，且疫后建筑企业预计加快赶工，今年下半年基建投资有望保持高景气度。地产方面：近期六部委已积极表态稳地产，政策信心得到有力提振，考虑到地产行业与经济的广泛关联性，预计将是后续稳增长政策发力重心之一。地产政策有望继续放松，且力度有望加大。特别是可能在需求侧与地产融资端发力，促行业基本面预期不断改善。

我们继续坚定看好稳增长主线，疫情冲击下后续基建与地产政策均有望加码，考虑政策支持、疫后赶工以及去年下半年基数较低等因素，建筑行业下半年基本面预计景气度明显提升，有望带动板块估值扩张。重点推荐低估值建筑央企中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建等，以及高成长地方国企山东路桥、四川路桥等。

地产板块连续大涨，建议关注涉房建筑企业，核心推荐中国建筑。在3月16日六部委积极表态稳地产，提振地产政策信心后，房地产板块迎来大幅反弹。3月16日-4月1日区间中信房地产指数上涨幅度达29.2%。房地产开发也是部分建筑企业的主业之一，建议重点关注地产业务利润占比较大，估值处于低位的建筑企业修复机会。我们梳理了房地产业务规模较大的建筑企业，其中中国建筑地产业务毛利润占比为41%，是比例最高的央企，其他占比较高的还有安徽建工（占比18.9%）、中国中铁（占比10.4%）、中国铁建（占比9.1%）、中国中冶（占比9.5%）等，核心推荐地产业务占比最高的中国建筑。

政策促光伏建筑发展提速，钢构龙头迎BIPV/BAPV成长风口。本周国家能源局印发《2022年能源工作指导意见》，要求“继续实施整县屋顶分布式光伏开发建设”、“充分利用油气矿区、工矿场区、工业园区的土地、屋顶资源开发分布式风电、光伏”。同时住建部所发布《建筑节能与可再生能源利用通用规范》将于本月1日正式实施，其中提出“新建建筑应安装太阳能系统”，该《规范》为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行。整体看今年光伏建筑政策密集、推动力度大，预计后续BIPV/BAPV行业有望显著放量，行业龙头有望加速成长。根据建筑上市公司公开披露信息，当前钢结构龙头企业持续加速布局光伏建筑业务：1）精工钢构：拟投资设立专业子公司精工绿碳光能科技，后续将成为公司专业提供分布式光伏电站建设的主体；与东方日升签署合作协议，拟在BIPV产品的研发、产品采购、业务合作及推广等领域上展开合作，BIPV业务开拓持续取得积极进展。2）森特股份：近期拟收购隆基旗下隆基绿能光伏工程公司，以解决同业竞争问题，未来隆基股份金属围护领域所承接建筑光伏项目均由公司实施，有利于公司集中优势资源，加速开拓BIPV业务。3）东南网架：近期与东南网架集团签署7.7亿EPC合同，项目拟采用“装配式钢结构+BIPV光伏建筑一体”建设方式打造超低能耗/近零能耗建筑；同时公司中标规模达39亿元的萧山西电电子科技产业园EPC项目，占2021年营收35%，其中屋面等围护系统也将采用BIPV建设模式。公司自去年至今，BIPV业务连续取得大型订单，后续BIPV收入有望加速放量。

中国化学：己二胺顺利产出进度超预期，项目未来有望保持高盈利。公司公告3月31日天辰齐翔尼龙新材料项目己二胺装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品，进度快于之前公告4月上旬的产出时间，超出预期。由于尼龙66产业链中绝大多数利润都集中在丁二烯-己二腈-己二胺环节，且己二腈无公开报价，因此简化起见，我们假设该项目投产后一期满产后对外销售产品为30万吨己二胺（不考虑丙烯腈等产品利润，也不考虑己二胺-尼龙66环节利润）。根据我们测算，按照当前原料价格，公司己二腈单吨原料成本约11839元/吨，考虑加氢后，己二胺单吨原料成本约为13839元/吨，盈亏平衡点对应己二胺售价为18000元/吨（当前价格约为50000元/吨），盈利空间较大。假设己二胺对外销售价格为30000元/吨，则一期项目满产后可实现营业收入90亿元，税后利润27.6亿元，归母净利润为20.7亿元，归母净利率为23%，盈利能力较强。由于英威达上海新建40万吨己二腈项目预计因疫情等原因投产慢于市场预期，当前欧洲主要己二腈产能受到俄乌局势导致的天然气短缺影响，而国内下游尼龙66聚合产能增长较快，因此预计今年公司己二腈等产品价格有望保持高位，项目盈利有望超预期。公司新材料项目扎实推进，“十四五”规划明确实业发展决心，第二成长曲线加速重估，持续重点推荐。

投资建议：我们继续坚定看好稳增长主线，疫情冲击下后续基建与地产政策均有望加码，考虑政策支持、疫后赶工以及去年下半年基数较低等因素，建筑行业下半年基本面预计景气度明显提升，有望带动板块估值扩张。重点推荐低估值建筑央企中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建等，以及高成长地方国企山东路桥。制造业链条重点推荐中国化学、机械设备租赁龙头华铁应急。此外建筑节能强制规范将于4月1日正式实施，有望促绿色建筑行业加快发展，重点推荐受益于光伏建筑与绿色建造方式快速发展的钢结构龙头精工钢构、鸿路钢构，受益建筑节能降耗需求增长的微电网龙头安科瑞、配电网EPCO龙头苏文电能、供热节能改造龙头瑞纳智能。

风险提示：政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。