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2020年12月21日发布

投资要点

板块小专题：海外需求逐步复苏，纺织细分龙头有望持续向好。通过对22家全球布局的国际服饰品牌终端表现的跟踪，我们发现20Q3已呈现复苏态势，其中运动服饰及奢侈品表现靓眼：20Q3单季度二者全球业务同比降幅已收窄至个位数或接近持平；同期二者大中华/亚太区均恢复正增长（奢侈品+10%，Nike/Adidas分别+8%/+5%）。考虑到国内上市纺织企业多以运动及快时尚客户为主，而运动赛道景气度高，且在各品牌优化供应链的驱使下，下游供应商呈集中度提升趋势，因此我们预计随着终端需求向上传导，具备优质客户资源的及稳定供应链的纺织龙头订单有望持续向好。

行业数据&资讯：

品牌服饰：高基数&需求前置，11月纺服社零增速放缓

1-11月社会消费品零售总额同比下滑4.8%，降幅环比收窄1.1PCTs；纺服品类零售额同比下滑7.9%，降幅环比收窄1.8PCTs。11月单月看，服装增速环比-7.6PCTs至+4.6%，或因高基数下，促销活动战线拉长，部份需求前置所致。

线上方面，穿着类网上实物商品销售额同比+5.9%，增速环比+0.3PCTs。各子行业线上销售也呈相同趋势，11月单月阿里平台(天猫&淘宝)女装/男装/童装/运动鞋服销售额同比增速分别为+17%/+37%/+19%/+24%/+37%。

纺织制造：国内棉价区间震荡，全球棉花供需缺口扩大

价格情况：截至2020年11月20日棉花328价格指数收于14531元/吨，单价环比/同比变动-392/+1444元。纺织旺季已过，订单趋于平稳，同时棉花成本支撑下，棉价下行空间不大，短期棉价或将维持区间震荡。

供需情况：12月USDA预期2020/21年国内供需缺口较11月预期值与上月预期值持平为13.8万吨，而库销比较上月-1.27PCTs至95.1%，主要由于国内消费量预期增长10.9万吨。从全球市场看，2020/21年需缺口预期值较上月扩大82.4万吨至38.4万吨，主要受美国、印度及巴基斯坦减产，以及中国、印度及巴基斯坦消费预期增长的影响。

出口：1-11月纺织服装累计出口金额同比+7.4%（+0.4PCTs）。分品类看，纺织类/服装类产品出口金额分别累计同比+29.6%/-10.2%，增速环比分别-0.9/+1.3PCTs。其中11月单月纺织类/服装类产品出口金额分别同比+21.0%/+3.6%，增速环比分别-0.1/+6.1PCTs。纺织类出口增速提升，主要由于海外疫情二次爆发下防疫物资需求增长。

行业观点及投资建议：新冠疫苗临床试验效果超预期，未来随疫苗的落地，海外需求有望反弹，建议关注随出口占比大，订单恢复较好，且越南产能稳步释放的健盛集团（2021年13x）；品牌服装板块建议关注行业景气度高&2021运动大年驱动下，有望保持高景气度的运动服饰行业的龙头安踏体育（2021年34X）；终端恢复优于行业，且终端管理效率持续提升、高分红、估值仍有提升空间的地素时尚（2021年12x）；以及可持续受益于品牌/产品/渠道升级、新财年收入受疫情冲击较小&控费，受益于冷冬的中高端羽绒服龙头波司登（20/21财年24x）。

风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费需求放缓；棉价异动风险。