理工酷

2020年12月23日发布

随着全球经济的复苏、制造业景气度持续走高，黑色系价格形成共振上涨，冷轧和热轧产品价格均已创出近十年新高，像冷轧板这类细分产品盈利已回到近三年新高。

通过分析2005年以来全球钢材价格变动三个周期的特征以及背后的驱动因素，发现：经济增速回升阶段性高点的年份与钢价高点时机基本同步，经济放缓对价格冲击受到供需状态的影响，存在小幅延缓或提前效果；周期内供需差值的变化是决定价格涨跌幅度的主要因素；板材、长材价格分别与消费、投资增速相对GDP增速高低的相关性大。

展望2021年影响钢材价格变化的三个主要因素：全球经济增速变化，供需差值，经济结构。

2021年全球经济随着疫苗投入使用将进入加快复苏，受低基数影响，经济增速将快速反弹，进一步拉动钢铁需求释放。受经济增速反弹拉动，钢价将同步上行。

疫情之前2019年全球钢铁供需差值为-1108万吨，总体供需处于弱平衡状态；2016年以来中国推进在去产能，2020年全球产能没有发生较大变化，受疫情影响，部分产能转到2021年投产，预计2021年供需差值会出现边际小幅缩小，大幅转正的可能性不大。供需状态对钢价变化的附加影响效果较小。

疫情之前全球经济结构中，消费增速已经开始超过投资；尽管2020年疫情对各国消费的冲击大于投资，但随着疫情得到有效控制，消费将会回到高于整体GDP增速区间，对面向消费链条为主的板材形成较好支撑。全球汽车产业在进入存量更新需求为主的阶段后，连续三年销量下滑，2021年在消费复苏和中国内循环的推动下，将会迎来增长，进一步强化对冷轧产品价格的支撑。

投资建议：2021年全球经济增速反弹、居民消费重回高增长区间的预期下；钢铁供需边际小幅转宽松，制造业高景气度、汽车产销重归增长，对冷轧板价格有支撑，叠加目前海外钢铁产业整体仍处在被动去库状态，未来冷轧板价格或将整体处在高位区间，产品高盈利有保障。建议继续关注部分生产冷轧（含镀锌）高端产品的公司。

风险提示：海外疫情影响时间较长，经济复苏偏弱，制造业景气度下滑；国内在内循环发展格局下，内需增长低于预期，汽车、家电等下游需求弱。