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2022年01月13日发布

事件

2022年1月12日，荣盛石化公告浙石化炼化一体化二期项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，打通全流程。

点评

浙石化二期项目全面投产推动相关企业业绩成长确定性显着提升：浙石化二期项目含有2000万吨/年炼油能力，660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯及配套的下游大体量深加工产能。我们预计浙石化二期的投产将带来荣盛石化和桐昆股份业绩的大幅超预期增长，这同当前市场担忧周期行业景气下滑导致的业绩下滑存在极大的预期差。这种预期差的存在主要来自于市场对于行业beta层面的景气度关注过高，而忽略了个股alpha层面的基本面重大变化。

浙石化二期下游布局大规模深加工项目，需求高增长新材料有望弱化周期：浙石化二期项目下游布局大体量新材料深加工项目，化工装置规模大于一期水平，其中包含30万吨光伏级EVA，DMC，PC，ABS等广泛用于光伏、新能源汽车等新材料，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强，浙石化二期项目的全面投产有望进一步弱化荣盛石化以及桐昆股份业绩周期性，与此同时，浙石化新材料产能均为一体化规划，相较于单环节企业，成本优势以及规模优势较为显着。

投资建议

我们维持行业“增持”评级，投资组合为：荣盛石化、桐昆股份。

风险提示

（1）大炼化装置、新能源材料装置投产、达产进度不及预期或者出现意外事故导致长期停产；（2）新能源发展不及预期或新能源材料行业产能出现过剩，导致价格大幅下跌；（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰；（4）油价出现持续一年以上的单向下跌，造成持续一年以上的库存损失。（5）疫情反复对全球终端需求产生负面影响