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2022年07月28日发布

事件：2022年7月27日晚金阳新能源公告与南安政府签订战略投资合作协议，于南安市开展20GW二代异质结规模化量产项目。

此次HJT项目规模大&引入政府资金，HJT有望开启规模化量产：（1）项目规模大：过去HJT技术发展不成熟、处于行业早期，扩产项目多为中试线或1-2GW小规模产线，尚未进入量产阶段；而2022年以来伴随着HJT降本增效加速推进，各玩家公布的HJT项目扩产规划提升至5GW左右，例如华晟三期4.8GW、金刚玻璃4.8GW、印度信实4.8GW等，此次金阳新能源宣布的扩产规模大幅提升至20GW，表明HJT有望开启规模化量产。（2）引入政府资金：此次金阳20GW项目对应设备投资额约为80亿元，南安政府将协调引进省、市级产业基金或其他投资基金(“国有投资机构")。对于新进入者而言，与地方政府合作能够提供融资渠道，如华晟获得了宣城政府国资扶持，利于解决HJT所需的资金问题。

新进入者一体化加速布局HJT，现有龙头待成本打平后开启扩产：（1）新进入者：目前HJT仍在持续降本增效，参与者多为无传统PERC电池片设备资产的新玩家，且一体化布局加速推进HJT发展。例如金阳新能源致力于形成单铸硅片到HJT电池片再到柔性晶硅电池组件的一体化布局，华晟除电池组件外也建设了切片产能，均表明HJT处于技术发展初期一体化布局利于产业链垂直整合。在行业技术进步阶段，新进入者有望凭借提前研发布局，完成弯道超车。（2）传统龙头玩家：现有玩家PERC设备资产较重，对于HJT仍存择时思维，我们认为待2022年底HJT与PERC成本打平后，传统龙头将开启大规模扩产，HJT将成为主流技术路线。

HJT降本增效加速推进，利好核心设备商：我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变，我们预计2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。

目前具备HJT整线交付能力的包括迈为、金石（大股东钧石电力持股75.7%）等，具备核心设备PECVD量产交付能力的包括迈为、理想万里晖（中微公司投资4.8%），正在客户端试用核心设备PECVD的为捷佳伟创和金辰股份等。我们认为迈为具备领先优势，若假设龙一迈为股份市占率70%+，即2022年近20GWHJT订单，光伏主业可达80亿元HJT订单规模。

投资建议：电池片环节推荐迈为股份，建议关注捷佳伟创、金辰股份；硅片环节推荐晶盛机电、高测股份；组件环节推荐奥特维；热场环节推荐金博股份

风险提示：下游扩产不及市场预期，HJT产业化进程不及预期。