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2020年12月30日发布

投资建议

2020年有色板块走势位居市场前列，我们认为2021年有三大投资主线：

全球主要经济体通过向市场注入流动性来刺激经济，未来随着疫情影响的逐渐淡化，全球经济稳步回升。在此背景下，工业金属板块中供需格局较好的铜和铝存在较大的投资机会。

美联储维持低利率不变，并提高通胀容忍度。在此背景下，看好通胀回升后，实际利率下行对金价的推动。

看好全球汽车电动化背景下，新能源金属钴、锂的投资机会。

行业点评

板块估值是投资时点的再确认：有色属于周期性行业，价格领先于业绩变化，板块最佳的投资时间点是估值处于高位时。目前板块估值（TTM，不剔除负值）140X，估值处于A股前列，估值水平是对投资时点的确认。

供需错配和流动性是主因：回顾过去20年，金属价格大幅上涨均与供需错配和流动性有关。受疫情影响，金属供应出现阶段性减少，全球央行救市导致流动性泛滥，两方面因素导致价格大幅上涨。根据IMF预测，2021年全球和中国经济增速较2020年回升9.6和6.3个百分点，对金属需求影响正面。本轮价格上涨与2008年类似，路径均为：出现危机后、商品价格暴跌，全球央行救市、通胀预期回升，金属价格反弹。但是我们需要认清，全球很难找到一个可以承接中国基建和地产需求的经济体，同时供给的中断将随着疫苗的推出而恢复，我们认为本轮牛市的时间会短于上一轮。

铜-紧平衡状态维持：2021年全球精炼铜过剩量约7万吨，受矿山生产不确定、冶炼产能成本倒挂影响，全球精炼铜或将维持紧平衡状态，冶炼加工费的持续下滑暗示全球铜精矿供给偏紧，看好流动性和供需错配下铜价走势。

铝-价格和利润维持高位：中国电解铝产能天花板出现，需求持续向好，行业供需边际改善。目前电解铝产能利用率约90%，国内库存仅8天，铝价有望维持高位。氧化铝长期产能过剩，价格低位有利于铝企高利润维持。中国掌握铝产业的资源和冶炼端，铝将成为下一个走出产能过剩阴霾的行业。

金-看好通胀回升后金价表现：从中期看，金价与实际利率走势负相关。美联储将通胀目标变为滚动通胀率为2%，这意味着通胀预期上调和收紧流动性的延后。未来随着通胀率的回升和充裕的流动性，金价有望再创新高。

钴锂-价格底部确认：我们预计2021-2022年，全球钴短缺1.4/0.3万吨，随着行业供需格局继续优化，钴价具备向上修复空间；我们预计2021-2022年，全球锂过剩4.4/4.4万吨，过剩格局改善，锂价底部或已基本确立。

推荐标的

在流动性充裕背景下，供需对价格的影响弱于流动性，即：流动性是beta，供需是alpha。建议选择行业有alpha、有成长逻辑的公司，推荐标的：云铝股份、索通发展、赤峰黄金、赣锋锂业、华友钴业。

风险提示

疫情导致流动性枯竭；经济复苏缓慢；美联储提前收紧流动性；供给端恢复超预期；美元指数反弹。