理工酷

2021年01月07日发布

事件一：商务部等12部门发布《关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知》（以下简称《通知》），提出要促进家具家装消费，一是激活家电家具市场；二是支持废旧物资回收体系建设。《通知》鼓励有条件的地区对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴。我们认为此举有望激发万亿家具家装市场的消费需求，利好渠道下沉充分且产品类型丰富的家居龙头。

事件二：2020年12月以来生活用纸的价格经历了三次涨价潮，此轮涨价的主要驱动因素是原材料木浆价格的上涨。目前阔叶浆和针叶浆价格已从2020年7月的470美元/吨和580美元/吨上涨至目前的530美元/吨和690美元/吨，产业链上下游思涨心切，预计后续浆价仍有上涨动力。

近期家居板块震荡调整，主要因房地产贷款集中度管理制度导致按揭贷款释放量存在收紧的可能进而带动市场对短期地产成交收缩的担忧而引发下游板块估值承压，且因2020年“三条红线”政策的出台，市场对中长期地产供给缩紧有担忧。

我们认为，2021年上半年因低基数效应，家居板块业绩确定性强，且2019年底和2020年底出现的竣工回暖以及2020年地产销售的超预期表现对2021年家居需求有支撑。从渠道角度看，因精装修渗透率提升的节奏放缓，近期更建议关注家居零售板块。从长期维度来看，无需过度担忧新房对家居消费的影响，参考海外市场，存量市场的装修需求占比将持续提升，且目前国内一线城市的家居需求已经以二手房翻新需求为主，存量市场的翻新对家居企业零售能力的要求更加突出。

投资建议

1）推荐关注2020年厨柜零售率先恢复增长的欧派家居，衣木卫家配接单均保持较高增长态势，整装发展领先；索菲亚2021年整装渠道和米兰纳子品牌齐发力，业绩有望边际向好；志邦家居近期调整较多，公司零售业务占比仍有70%左右，衣柜业务是公司中长期成长的新动能，长期有望由区域家居龙头跻身全国一线品牌。

2）最新的家居出口数据依然保持高增，我们认为尽管疫情因素导致的海外家居爆发式消费需求将逐渐褪去，但家居出口占比较高的公司仍有望受益于美国地产销售景气带动的海外家居消费需求高增。中长期看，因关税贸易和床垫反倾销等原因，家居出口产业链集中度近年来得到显著提升，建议关注以顾家家居和敏华控股为代表的具备海外产能布局的家居龙头，外销份额加速提升，内销市场通过收购、加速开店等形式逆势扩张抢份额。且二者收入规模领先，应对原材料价格上涨和人民币升值等外销负面因素更有平抑经营波动的能力。

3）建议关注中顺洁柔，公司有望受益于低价囤积木浆以及人民币升值。2020年Q3末，公司存货达17.58亿元，预计对应低位浆库存12个月，低价浆库存将保障公司在这轮原材料价格上涨过程中获得成本优势、平滑经营波动，2021年业绩确定性强。此外，生活用纸产品的价格上扬也有利于公司的收入增长，2021年对应2019年推出的股权激励收入目标是90亿元。

近年来公司持续增加线上市场投入，2020Q3电商渠道占比已超30%。2019年公司重启主打中低端高性价比市场的“太阳”品牌，此后进军个人护理品类推出“朵蕾蜜”卫生巾系列，品牌和产品矩阵完整，长期看好公司的份额提升空间。

本周公司发布公告，拟使用1.8亿元-3.6亿元自有资金在回购价格不超过31.515元/股（含）的情况下回购部分社会公众股。且回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划,向市场传递积极信息，有助于提升团队凝聚力，建议积极关注。

风险提示

疫情反复影响家居消费需求；浆价持续超预期上涨。