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2021年01月11日发布

【本周核心观点】本周我们外发行业深度《建筑碳减排大有可为，多赛道龙头迎新机》，重点论述我国当前正积极推动碳达峰、碳中和目标，建筑碳排放量占全国40%，未来碳减排有望在装配式建筑、制造业工程、林业碳汇、节能建筑等领域孕育丰富市场机遇。近期住建部发布《关于开展绿色建造试点工作的函》，同时山东住建厅为推动建筑绿色化，提出新建公共建筑原则上采用钢结构，绿色建筑再获政策大力推广，钢结构有望重点受益。当前优质装配式龙头经营数据、业务拓展正在取得新进展，显著提振市场信心，有望开启新一波上涨行情，重点推荐行业龙头鸿路钢构（Q4订单饱和，产量增速较快，12月份钢结构产量首次超30万吨，提前实现日产万吨目标，PE20X）、亚厦股份（PE16X）、华阳国际（PE15X）、精工钢构（Q4单季EPC及装配式订单同比大增103%，高增长趋势明确，PE12X）、金螳螂（与成都城投战略合作，装配式装修稳步推进，PE8.5X）、东南网架（PE12X），MSCI指数剔除影响落地，外资抛压减弱，持续推荐市占率提升、龙头优势不断强化的低估值建筑蓝筹中国建筑（PE4.2X）等，以及短期受益制造业投资复苏，中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头中材国际（PE7.0X）、中国化学（PE7.0X）与海外矿产资源丰富、受益资源品涨价的冶炼工程龙头中国中冶（PE7.2X，2019年镍/钴产量分别为3.3万吨/2915吨）。

建筑碳减排大有可为，孕育丰富市场机遇。本周我们外发行业深度《建筑碳减排大有可为，多赛道龙头迎新机》，重点论述我国当前正积极推动碳达峰、碳中和目标，建筑碳排放量占全国40%，未来可实现减排节能的绿色建筑大有可为，将带来生产方式、业务模式革新，孕育丰富市场机遇，其中包括：1）装配式建筑能够大幅减少建筑原材料与能源消耗、提升施工效率，可明显降低碳排放量，预计将成为建筑材料生产与建筑施工过程节能减排的重要实施载体，中长期发展趋势有望得到强化，重点推荐钢结构制造加工龙头鸿路钢构、装配式装修龙头亚厦股份、装配式房建设计龙头华阳国际、钢结构EPC龙头精工钢构、东南网架；2）制造业节能减排需求有望持续增加，预计高污染、高耗能的水泥、冶金、化工、造纸等传统制造业碳减排监管将持续趋严，相关节能减排、提标改造等需求有望持续增加，推荐水泥工程龙头中材国际；3）林业碳汇是世界公认最经济有效解决二氧化碳上升的办法之一，我国碳汇交易市场已逐步尝试，未来生态园林企业有望持续受益碳汇项目建设及园林运营类项目产生的碳汇交易收益，推荐行业成长龙头东珠生态、绿茵生态；4）节能建筑是指建设低功耗的建筑，或者在建筑运行过程中（或在全生命周期中），采用物联网等技术手段、升级管理方法，使建筑运行更加节能，每年建筑运行过程中碳排放量约占全国总排放量的22%，建筑节能空间巨大，该市场尚处蓝海，关注行业标杆企业达实智能。

优质装配式龙头正在取得新进展，估值已极具吸引力，建议积极加配。本周住建部发布《关于开展绿色建造试点工作的函》，拟在湖南省、广东省深圳市、江苏省常州市开展绿色建造试点工作，每个地区应在房建和市政基建中选取不少于10个代表性项目开展试点，且需进行绿色策划统筹、减量建筑垃圾、推动BIM等信息技术应用、完善和推广标准设计、采用总承包等集约化组织形式、建立建筑产业互联网平台。试点预计今年1月份启动，4月份组织实施，到2023年底形成可复制推广的经验体系。装配式建筑是绿色建筑实施的主要载体，后续有望受益于绿色建筑政策持续推动。此外，本周山东省住建厅发布《关于推进建筑垃圾减量化的实施意见（征求意见稿）》，推行建筑绿色化，其中重点提出要实施新型建造方式，“加快发展装配式建筑，积极推广钢结构装配式住宅”、“新建公共建筑原则上采用钢结构”，钢结构行业再获政策明确鼓励，有望持续较快发展。

本周装配式建筑个股方面：1）鸿路钢构公告2020Q4订单饱和、生产有序，产量增速较快，12月份钢结构产量首次超过30万吨，提前实现公司制定的日产万吨的目标，产能释放持续顺利；2）精工钢构发布2020Q4经营数据，单季签单48.4亿元，同增72%，全年累计签单183.7亿元，同增31%，环比上季加速10.3个pct，其中EPC及装配式建筑业务年度签单56.4亿元，同比大增103%，占比提升至31%（YoY+11个pct），高增长趋势明确；3）金螳螂公告与成都城投签署战略合作框架协议，拟整合双方资源优势，在装配式装修项目承接、装配式装修BIM平台建设等领域进行合作，预计公司该类合作模式有望在全国各地复制推广，装配式装修业务有望提速。

装配式板块投资策略方面：经历前期明显调整后，目前板块20/21年平均PE已大幅下降至20/14倍，板块整体PEG已显著小于1，在装配式建筑行业未来5年复合增速有望达20%-30%，龙头公司有望更快增长的情况下，优质龙头估值已极具性价比。当前优质装配式龙头经营数据、业务拓展正在取得新进展，显著提振市场信心，有望开启新一波上涨行情，建议积极加配鸿路钢构、亚厦股份、华阳国际、精工钢构、金螳螂、东南网架。

建筑央企短期超卖因素消除，超低估值具有吸引力，有望迎估值修复。此前由于中国交建、中国铁建、中国化学、中国建筑等被美国列入“涉军制裁名单”，并拟禁止美国投资者投资，MSCI等主要国际指数也拟剔除相关公司，外资不断减持对估值造成较大压力，港股中国交通建设与中国铁建跌至0.2倍PB。1月5日MSCI指数删除相关公司正式生效，外资抛压及潜在做空影响消除，叠加近期A股大市值公司整体上涨，建筑央企板块有望迎来反弹。2020年疫情冲击下建筑行业供给侧加速出清，龙头经营快速恢复，市占率呈提升趋势。八大央企订单、营收与业绩均呈逐季加速趋势，基本面持续上行。中长期看，装配式建筑、EPC模式加速推广有望持续强化龙头竞争优势，建筑蓝筹市占率提升动力充足，重点推荐中国建筑（PE4.2X）、中国化学（PE7.0X）、中国中冶（PE7.2X）、中国中铁(PE4.9X)、中国铁建（PE4.5X）、中国交建(PE5.8X)。

中国建筑：2020年新签合同总额首破三万亿，超额完成年初目标。公司2020年全年新签总合同（建筑业与地产销售合计）31993亿元，同比增长11.5%，超额完成年初制定的3.1万亿目标。建筑业方面：公司2020年1-12月份新签建筑业合同额27705亿元，同增11.4%，较上月放缓2.3个pct。12月单月新签3267亿元，同比下降2%，单月订单下滑主要因去年同期房建订单基数较高。分业务板块看，1-12月房建新签合同额20753亿元，首破两万亿大关，同增6.4%，较上月放缓3个pct，12月单月新签1580亿元，同比下滑20.4%，主要因去年同期基数较高；基建新签合同额6810亿元，同增30.3%，较上月放缓3个pct，12月单月新签1665亿元，同比增长25.9%。地产方面：2020年1-12月份公司地产业务合约销售额4287亿元，同比增长12.1%，较上月加速3.2个pct，其中12月单月合约销售额588亿元，同比增长40%；1-12月份合约销售面积2371万平米，同增9.1%，较上月加速2.7个pct，其中12月单月合约销售面积341万平米，同增31.2%。截至去年12月末，公司在手土地储备为11685万平米，是2020年销售面积的4.9倍，土地储备十分充裕。去年地产行业融资“三条红线”监管出台，近期地产贷款集中度管控政策加码，从融资需求与供给两端严控地产行业融资，部分激进地产商融资将更加困难，更有利于报表稳健的央企龙头持续提升市占率。当前公司新签订单趋势强劲，21年PE为4.2倍，PB（lf）0.77倍，仅高于历史最低点9%，低估值性价比优。

投资建议：当前优质装配式龙头经营数据、业务拓展正在取得新进展，显著提振市场信心，有望开启新一波上涨行情，重点推荐行业龙头鸿路钢构（PE20X）、亚厦股份（PE16X）、华阳国际（PE15X）、精工钢构（PE12X）、金螳螂（PE8.5X）、东南网架（PE12X），MSCI指数剔除影响落地，外资抛压减弱，持续推荐市占率提升、龙头优势不断强化的低估值建筑蓝筹中国建筑（PE4.2X）等，以及短期受益制造业投资复苏，中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头中材国际（PE7.0X）、中国化学（PE7.0X）与海外矿产资源丰富、受益资源品涨价的冶炼工程龙头中国中冶（PE7.2X，2019年镍/钴产量分别为3.3万吨/2915吨）。

风险提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。