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2021年01月18日发布

【本周核心观点】本周生态环境部发文全力推进2030年碳达峰目标，明确鼓励推动建筑碳减排，建筑碳排放量占全国40%，装配式建筑可大幅减少建筑原材料与能源消耗、提升施工效率，预计将成为建筑材料生产与建筑施工过程节能减排的重要实施载体，中长期发展趋势持续强化。随着近期优质装配式龙头经营数据表现强劲、业务拓展持续顺利，行业发展信心获明显提振，持续重点推荐装配式核心资产鸿路钢构（高ROA、ROE的好生意，竞争壁垒清晰、成长性优异，详见本周我们外发的公司深度《构建单厂盈利模型，解析公司核心优势》，PE26X）、亚厦股份（装配式装修业务展现显著竞争优势、较高产业壁垒，PE21X）、华阳国际（PE17X）、精工钢构（钢结构建筑BIM产品趋于成熟，已市场化提供技术服务，PE13X）、金螳螂（PE8X），以及短期受益制造业投资复苏，中长期受益行业转型升级机遇的工业工程龙头中材国际（大力开拓水泥工业互联网与运维后市场，关注拟吸收合并中材矿山运维业务价值，PE7.0X）、中国化学（PE7.9X）。2020年疫情冲击下建筑行业供给侧加速出清，龙头经营快速恢复，市占率呈提升趋势，低估值极具性价比，有望迎来修复，重点推荐中国建筑（PE4.3X）、中国中冶（PE8.2X）、中国中铁(PE5.2X)、中国铁建（PE4.6X）、中国交建(PE5.9X)。

装配式产业大趋势持续强化，优质龙头经营数据、业务拓展正在取得新进展。本周生态环境部发布《关于统筹和加强应对气候变化与生态环境保护相关工作的指导意见》，全力推进2030年碳达峰目标，“鼓励能源、工业、交通、建筑等重点领域制定达峰专项方案”、“推动钢铁、建材、有色、化工、石化、电力、煤炭等重点行业提出明确的达峰目标并制定达峰行动方案”、“加快全国碳排放权交易市场制度建设、系统建设和基础能力建设”。当前建筑碳排放量占全国40%，建筑碳减排大有可为。装配式建筑能够大幅减少建筑原材料与能源消耗、提升施工效率，可明显降低碳排放量，预计将成为建筑材料生产与建筑施工过程节能减排的重要实施载体，中长期发展趋势持续强化。同时优质装配式龙头经营数据、业务拓展正在取得新进展，显著提振市场信心，具体来看：1）鸿路钢构公告2020年公司实现钢结构产量250.6万吨，同比大幅增长34%，其中Q1-2/Q3/Q4产量分别为95.3/71.1/84.2万吨，Q4生产明显加速，12月产量首次超过30万吨，提前实现日产万吨目标，产能释放持续顺利；2）亚厦股份装配式装修业务展现显著的竞争优势、较高的产业壁垒；3）精工钢构官网显示，公司依托丰富技术储备与持续研发投入，已迭代钢结构建筑BIM产品“精筑BIM+项目数字化协同管理平台”至V6.0版本，致力于将钢结构建筑全产业链“设计、采购、生产、仓储、装配及运维”的数字化管理打通，提升智能建造能力，目前公司BIM中心已开始对外部市场提供技术服务，相关进展值得期待；4）金螳螂公告与成都城投签署战略合作框架协议，拟在装配式装修项目承接、装配式装修BIM平台建设等领域进行合作，预计公司该类合作模式有望在全国各地复制推广，装配式装修业务有望提速。当前传统建筑随着工人短缺、原材料涨价、环保趋严，成本压力日益加大，而装配式建筑随着规模扩大与配套完善，成本逐渐接近传统建筑，行业将由政策驱动逐步转为产业自驱，持续重点推荐装配式核心资产鸿路钢构、亚厦股份、华阳国际、精工钢构、金螳螂。

建筑蓝筹基本面趋势向好，低估值性价比突显。短期看，当前部分央企不断出现积极变化：1）在全球经济复苏预期增强下，中国化学受益油价低位反弹，后续石化、煤化工、化工投资将进一步提速，公司业绩及新签订单有望趋势向好；2）中国中冶持有巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿52%股权，是全球最大镍钴矿之一，2019年镍金属产量约3.5万吨，钴金属2900吨，镍钴金属受益新能源汽车发展需求，价格有较强支撑，镍钴矿价值有望迎来重估。中长期看，疫情环境下建筑行业供给侧加速出清，八大央企订单、营收与业绩均呈逐季加速趋势，基本面持续上行，龙头经营快速恢复，市占率呈提升趋势，后续随着装配式建筑、EPC模式加速推广有望持续强化龙头竞争优势，建筑蓝筹市占率提升动力充足。从估值看，当前建筑（中信）板块整体PE（ttm)仅8.9倍，与2014年底部基本持平，PB(lf)仅0.91倍，已明显低于2014年底部值，横向对比沪深300估值也处于历史最低区间，性价比突显，有望迎估值修复，重点推荐中国建筑、中国化学、中国中冶、中国中铁、中国铁建、中国交建。

鸿路钢构：高ROA、ROE的好生意，竞争壁垒清晰、成长性优异。本周我们外发了鸿路钢构深度报告《构建单厂盈利模型，解析公司核心优势》，通过构建鸿路钢构单厂分析模型发现：以公司当前约80%的实际产能利用率计算，单厂ROA/ROE分别为7%/18%。进一步地，通过敏感性测算可以发现公司产能利用率提升对ROA/ROE可贡献较大弹性，在产能利用率提升至100%情况下，单厂ROA/ROE可提升至11%/28%，盈利能力优异。公司2020年新签订单174亿元，同增16%，环比提速8.7个pct，Q4单季同比大幅增长48%，在手订单充裕；2020年实现钢结构产量251万吨，同比大幅增长34%，产能扩张顺利，生产持续饱和。基于公司在手工业土地资源，以及产能利用率提升至140%的潜力，我们测算公司未来潜在年产能可达600万吨，持续构筑规模优势：1）相对中小型钢构加工企业，公司在投资规模、管控半径、盈利能力等方面均与中小钢构加工企业拉开明显差距；2）对于大型钢构企业而言，公司是国内前十大钢结构企业中产量最大且唯一聚焦钢结构制加工的建材企业，实行集中式扁平化管理，精细化管理能力强、产线生产饱和度高、产能调配效率高，生产制造成本优势明显；3）基于较强规模化、稳定供给能力，未来有望逐步掌握行业议价权，我们测算若售价提升5%，则对应政府补贴下吨净利可达387元，有望对业绩贡献较大弹性；4）通过完善半成品制造能力，减少外协或外购半成品，将持续夯实成本优势，进一步提升盈利能力。公司虽为建材企业，但下游主要为基建、制造业、商业地产，业务受地产“三道红线”影响较小，而目前估值却显著低于其他优质建材龙头，公司具备明显估值优势，持续重点推荐。

中材国际：大力开拓水泥工业互联网与运维后市场，关注拟吸收合并中材矿山运维业务价值。公司是全球大型新型干法水泥工程建设的龙头，预计“十四五”重点战略方向之一是推动中建材集团基础建材行业实现“数字化、智能化、绿色化、高端化”转型，智能制造升级与工业互联网信息化平台服务预计为重点突破方向。根据官网信息，公司拥有自主研发的，国际领先的二代新型干法技术，承建了槐坎南方示范线项目，代表水泥行业未来发展方向。并在该项目上自主开发了工业互联网赋能与服务平台，该平台采用云边协同模式并支持SaaS化部署，未来如果能在中建材集团内部推广，有望带动公司业务向水泥工业互联网与运维后市场新方向延伸，具备较大潜力。此外，公司近期公告拟向控股股东中建材集团及其关联方以及部分自然人股东定向增发收购集团内部的北京凯盛、南京凯盛、中材矿山三家工程公司股权，并拟定向增发募资，其中中材矿山是国家级水泥矿山运维及施工领军企业，其中水泥矿山运维业务预计为主要利润来源，2019年收入40.8亿元，同比增长41%，归母净利润4亿元，同比增长91%，呈现较强盈利增长能力。

中国化学：2020年新签订单超预期，全年收入逆势增长。公司2020年新签合同2512亿元，同比增长10.5%，12月单月新签合同308亿元，同比大幅增长862%。2019年公司新签俄罗斯近千亿化工项目造成基数极高，2020年新签订单在高基数上继续保持增长，超出预期。分地域看，国内新签订单2017亿元，同比大幅增长123%；海外新签订单495亿元，同比下滑64%。截止至2020年末，估算公司在手未完工订单约4500亿元，约为2020年收入4倍，订单/收入比创历史新高，在手订单充裕，有望为未来业绩稳健增长形成较强支撑。公司2020年实现收入1107亿元，同比增长6.3%，较2020年前三季度加速0.7个pct，其中Q1/Q2/Q3/Q4收入分别增长-24%/12%/21%/7%，四季度收入放缓，主要因海外疫情四季度进一步恶化，以及19年同期基数较高。公司公告已经收到2019年千亿俄罗斯大单二期预付款7.6亿欧元，第二阶段56亿欧元合同正式开始实施，有望对2021年收入形成较强推动。此外考虑到公司目前在手订单充裕，同时预计2021年海外经营环境有望改善，公司2021年收入有望较2020年明显加速。当前公司PB（lf）为0.94倍，处于历史底部区域，作为化工央企龙头，公司现金流及资产负债表优于基建房建类央企，同时海外及化工行业经营环境有望边际改善，业绩/订单向好趋势有望持续，继续重点推荐。

投资建议：政策明确鼓励推动建筑碳减排，装配式建筑趋势持续强化，随着近期优质装配式龙头经营数据表现强劲、业务拓展持续顺利，行业发展信心获明显提振，持续重点推荐装配式核心资产鸿路钢构（PE26X）、亚厦股份（PE21X）、华阳国际（PE17X）、精工钢构（PE13X）、金螳螂（PE8X），以及短期受益制造业投资复苏，中长期受益行业转型升级机遇的工业工程龙头中材国际（PE7.0X）、中国化学（PE7.9X）。2020年疫情冲击下建筑行业供给侧加速出清，龙头经营快速恢复，市占率呈提升趋势，低估值极具性价比，有望迎来修复，重点推荐中国建筑（PE4.3X）、中国中冶（PE8.2X）、中国中铁(PE5.2X)、中国铁建（PE4.6X）、中国交建(PE5.9X)。

风险提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。