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2021年01月18日发布

周观点：铜铝需求不惧扰动，金价中枢有望持续修复

利率上行难持续，贵金属中枢有望继续修复

近期美国债利率持续上行带来贵金属价格承压，上周非农数据低于预期，美联储在上一次议息会议中继续维持0利率不变，继续每月购买1200亿美元的国债和抵押贷款支持证券，直到在就业和通胀目标方面取得“实质性的进一步进展”，宽松政策延续，低利率环境有望持续。金价与美元实际利率呈负相关关系，18年美联储利率维持在2%左右时，我们认为，21年金价中枢维持1800美元/盎司以上是大概率事件。金价中枢上升有望带来黄金企业利润基础上升至一个新台阶。推荐21年产量可能出现增长的紫金矿业，建议关注华钰矿业。

美国刺激计划&中国竣工释放有望共振，铜价弹性有望持续表现。中央经济会议促进房地产市场平稳健康发展，18-19年地产开工数据远高竣工数据带来的大量待竣工项目已经在四季度开始释放，2021年可能成为地产项目的释放高峰。美国进一步推出1.9万亿美元的新冠疫情经济刺激计划，基建地产项目有望持续复苏。铜价受流动性和需求双重影响下有望持续创新高，推荐铜产量有望持续增长的紫金矿业，建议关注西部矿业。

铝和锌的需求与建筑相关性最大。铝的前三消费领域分别是建筑（铝合金门窗等）/电力和汽车；锌前三消费领域分别是建筑（镀锌板）/汽车和家电，基本金属的需求有望继续增长。

铝行业高盈利有望持续：随着电解铝产能逐步向西南低电费地区转移，电解铝综合成本中枢有望降低至12500-13000元/吨之间，同时氧化铝价格低位震荡，新增产能投产有限，21年电解铝企业的盈利也有望再创新高。关注：云铝股份，天山铝业，神火股份，中国宏桥等。

锌矿盈利有望因加工费下行而加速提升：20年以来随着部分锌冶炼厂的复产，锌加工费已经从平均6650元/吨的高点下降至目前4200元/吨的较低位置。预计随着冶炼产能的进一步恢复，锌加工费有望继续下行，锌矿企业的盈利有望加速恢复。关注：中金岭南，驰宏锌锗，西藏珠峰。

金属价格：贵金属价格震荡修复。COMEX黄金/白银分别回升1%、3.5%，沪金/银分别调整2.7%、5.2%，LME铂上行3%。经济复苏可能带动通胀回升，低利率环境有望持续，贵金属价格中期仍具修复空间，白银同时受益工业属性有望弹性更强。基本金属小幅上行。除铝、锌持稳外其他品种均上涨，镍、铜、前分布上涨4.5%、3%、2.3%、经济敏感性较强的铜锌和地产后周期相关电解铝有望持续修复反弹。稀土价格小幅上行。稀土价格除锑小幅调整外大多出现上涨，其中氧化镨钕上涨2.57%，氧化铽上涨1.43%。《稀土金属管理条例（征求意见稿）》出台有望进一步优化供给格局。锂锑大幅上涨。上周小金属中锂价延续涨势，上涨8.62%至6.3万元/吨，锑价上涨2.3%，钴价持稳。

风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险