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2021年01月18日发布

市场回顾：

截至1月15日收盘，沪深300指数周跌0.68%，社服板块周跌3.99%，落后沪深300指数3.31pct。社服板块周涨幅在申万28个板块中排名第23，主要由于疫情多地冒头，有所反复，各子板块均有不同程度下跌。年初至今，社服板块涨幅在申万28个板块中位列第26位，跌幅3.30%。从估值来看，至1月15日，PE（TTM）为159.5倍，位于历史高位。

子板块周涨跌幅：餐饮（-1.2%），自然景点（-2.7%），旅游综合（-3.8%），其他休闲服务（-5.1%），人工景点（-5.3%），酒店（-5.4%）。

周涨跌幅前五名：大连圣亚，ST云网，黄山旅游，中青旅，九华旅游

周涨跌幅后五名：腾邦国际，大东海A，凯撒旅业，天目湖，三特索道

每周一谈：以韩为鉴看免税

韩国免税的发展之路对我国免税业发展有一定参考意义。1）韩国是全球免税品销售第一大国。2）韩国与我国的主要免税消费群体均为中国人。3）韩国的免税品销售种类深受中国游客喜爱。4）韩国免税业发展也经历了放开牌照、购物额度逐步提升的过程，对我国免税政策的放开具有借鉴意义。

韩国免税行业起步于1967年在金浦机场开设了第一家机场免税店，此后韩国政府通过：1）增加免税业态及渠道，扩大免税店数量，助力免税业发展。目前韩国拥有超过30家机场免税店、22家市内免税店、4家离岛免税店。2）提升免税购物额度，推动境外消费回流。至2019年，韩国人离境免税额度为5000美元，入境免税额度为600美元，离岛免税额度为每次600美元（全年限购6次）。

2000年至2012年，韩国免税在政策利好以及市内免税渠道支撑下，释放了韩国国人的免税消费潜力。2012年至今，韩国免税行业主要由外国游客免税消费推动。2019年，外国游客在韩免税消费占83.7%。这主要得益于韩国旅游业进一步发展，韩国本土品牌崛起，以及代购的兴起。

2012年，中国人在韩免税消费开始爆发。2015年，韩国娱乐文化成功输出，韩国旅游业蓬勃发展，中国人在韩消费继续推动免税消费额上升。

2017年至2019年，代购兴起。在2019年实施新电商法后，代购比例升至40％左右。疫情期间，大型代购在韩国免税销售额的占比升至90％。

韩国免税业具备三大特征：

目前呈现乐天、新罗、新世界三巨头并进的行业格局，其中以乐天为首。

市内免税店是韩国免税商品销售的主要渠道。

代购兴起助推韩国免税行业发展。

投资策略：政策利好下，口岸免税店扩容和市内免税店等加快落地，免税牌照适度放开。中国中免占据先发规模优势，具备核心渠道与网点，同时有较为成熟的供应链体系。同时，未来或将开放国内居民出境前市内购买，对标韩国市内免税，中免预计优先启动。未来国内免税格局将呈现一超多强，中免带路，多强紧随，补充遗漏，共同做大我国免税蛋糕。看好免税龙头，中国中免。

风险提示：宏观经济下行；疫情发展不确定性；免税政策变化；旅游行业恢复不及预期。