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2021年01月18日发布

周市场回顾：一是价格端， 本周长江铝锭价格报 1 4940.00 元/吨，较上周下降 4.84% ，测算电解铝行业平均利润为 439 元/吨，较上周下降 70.4% ，利润下降主要由于煤价受天气及疫情造成运输不便影响出现大幅升高，但是考虑铝厂自备电煤价以长协为主，煤价短期上涨实际上并不会对利润带来大幅侵蚀。二是供给端，据 SMM，12 月环比新增产能约 40 万吨， 当月国内电解铝日均产量 10.58 万吨，环比续增 0.03 万吨。 三是库存端，本周铝锭库存为 68.4 万吨，较上周上升 2 吨，持续累库。四是国内需求端，本周市场消费需求持续向好，12 月板带开工率 78.38%，环比提升 4.33pct，此前需求旺盛的包装行业及交通运输行业订单持续增长，如罐盖料、汽车钎焊板、印刷版等，新能源汽车相关订单供不应求。五是国外需求端，新冠新变种导致大宗价格波动，但辉瑞合作方 BioNTech 称现有疫苗可应对新毒株。1 2 月欧洲和国内新能源车销量继续上涨，旺季行情有望延续。六是成本端，本周氧化铝价格为 2351 元/吨，较上周上升0.17%，测算氧化铝行业平均利润为-155 元/吨。短期看，限产阶段结束，下游铝加工需求回升， 氧化铝供应边际增加从而带来成本压力减弱，再考虑到海外疫苗落地和货币财政刺激有望加码，电解铝景气度仍有望回升。 但河北疫情影响区域的交通和下游需求。长期看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；后疫情阶段国内铝消费复苏力度强于预期，电解铝企业进入高利润时期;氧化铝进口盈利窗口持续打开，在海外供给过剩背景下，海外氧化铝输入将进一步压制氧化铝价格。

供给端， 电解铝环节，据 SMM 统计，12 月中国电解铝建成规模 4320 万吨，在产产能 3924 万吨，开工率为 90.8%。产量方面， 12 月电解铝产量 327.9 万吨， 同比增长 8.00% 。12 月增量主要由云南神火及内蒙古创源等企业贡献，当月国内电解铝日均产量 10.58万吨，环比续增 0.03 万吨，SMM 调研统计 12 月铝水占比 66.6%，环比 11 月下降 1.7个百分点。铝加工环节，据 SMM 和 A M 数据，10 月铝型材企业开工率为 62.96%，环比上升了 1.04p ct。10 月铝线缆企业开工率 4 1.55%，环比下降 2.16pct，10 月铝板带箔企业开工率为 72.46% ，环比下降 0.974pct 。 10 月铝箔企业开工率 84.76% ，环比上升了0.06pct。10 月铝棒企业开工率为 55.92% ，环比增长了 0.2p ct。

需求端，房地产投资持续回暖，11 月房地产开发投资额累计上涨 6.8%，环比提升0.5pct；房屋竣工面积累计同比下降 7.30% ，环比扩大 1.9pct。新能源汽车发展潜力不减，12 月汽车累计产量同比下降 2% ，较上月收窄 1p ct，其中新能源汽车累计产量同比上升 10%，较上月扩大 7.62pct ，单月同比大增 51.7%。国内电网投资带来新亮点，11 月电网基本建设投资完成额累计同比下降 4.2%，较上月下降 2.9p ct。电源基本建设投资完成额累计同比上升 43.5%，较上月下降了 3.6pct。家电需求持续复苏，11 月空调累计产量同比下降 8.8%，较上月扩大 1.9pct ， 冰箱和洗衣机累计产量同比上升 6.3% 、3.6%，较上月上升 2.3pct 和 2pct。

成本端，本周氧化铝价格为 2351 元/吨，较上周上升 0.17% ，本周秦皇岛动力煤价972.5 元/吨，较上周上涨 13.4% 。预焙阳极本周均价 3,637.5 元/吨，较上周上涨 2.61% 。冰晶石价格 5,750 元/吨，较上周持平。氟化铝价格 8, 900 元/吨，较上周持平。

本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注 A 股电解铝板块的重估配置机遇。考虑到全球范围内的疫苗接种、美国财政刺激以及产业链补库有望带动需求出现显著复苏，美联储鼓励通胀超调的态度有助于维持货币宽松态势，再加上电解铝供改带来的产能压制、氧化铝过剩状态可持续，我们依然认为本轮铝价和吨铝利润的高景气度具备极强的持续性。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业等，以及铝加工一体化、新能源车汽车板龙头南山铝业。

风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2 ）新能源需求不及预期及房地产竣工周期滞后；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。