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2021年02月01日发布

周市场回顾：价格回落， 伦铜价格-2.17% （7813 美元/吨），沪铜价格-1.86% （5 7950元/吨）。交易所库存下降，三大交易所库存合计 21.63 万吨，环比下降 1.57 万吨，环比-6.77%。LME 库存 7.46 万吨，环比下降 1.32 万吨，环比- 14.99% ；上期所库存6.66 万吨，环比下降 0.07 万吨，环比-1.02% ；Comex 库存 7. 51 万吨，环比下降 0.20万吨，环比-2.65%。国内社会库存合计 45.65 万吨，环比-1.64 万吨，环比-3.47%。本周 SMM 铜精矿指数报 43.85 美元/吨，环比下降 2.32 美元/吨。

供应端，智利、秘鲁两国发运干扰再超出预期。秘鲁从1月31日至2月14日，首都利马和9 个大区将被封锁，其中Las Bamb as受影响；近期智利北部港口风浪大增，已经导致1月铜出口出现大面积的推迟现象，据SMM 了解目前大多数北部港口尚不具备发运条件。另外12月智利铜产量下降8.7% 至506,891 吨。进口方面，2020年12月智利出口中国电解铜录得8.12万吨，环比减少6.10%。废铜方面，本周废铜杆订单成交转淡。节前春运防疫管控趋紧，废铜供需均减弱，叠加近期铜价回落，废铜商总体备货情绪高涨，出货意愿较低。

1 月下游进入传统淡季，开工率回落，但整体保持高位。 线缆方面，1 月电线电缆企业开工率为 74.82%，环比减少 16p ct，同比增加 20.87 pct 。铜杆方面，12 月铜杆企业开工率为 70.42%，环比下降 1.67 p ct，同比下降 2.79 p ct。12 月进入传统的消费淡季，终端需求减弱。 铜管方面， 12 月铜管企业开工率为 82.06% ，环比上升 1.43 p ct，同比上升 4.01 pct，主要系海外消费者对国内制冷产品需求大增，大型企业开工率增长尤为明显。

1月铜下游行业 PMI 综合指数为 48.87 ，环比下降 1.9%，同比上升 1.8%。据 SMM,分行业来看，家电行业，家电行业在海外需求持续旺盛的影响下出口势头良好，订单持续增加。交通行业，交通行业开工率跌幅较大，车企在汽车芯片供应紧张的情况下被迫减产，同时部分车企完成 12 月年产计划后积极性减弱。 电力行业，电力行业受电网行业订单量下行开工率下降。建筑行业，建筑行业在冬季天气影响下户外施工困难，叠加各地出台房地产调控政策，开工率略降。

12 月终端需求平稳，新能源汽车产销创新高。12 月电网投资回落。12 月电网投资完成额累计同比-6.20%，较上月下降 2 p ct。1 2 月房地产数据跌幅进一步收窄。12月新开工面积累计同比跌幅收窄至- 1.2%，较上月回升 0.8pct，竣工面积累计同比收至-4.90%，较上月回升 2.4pct。新能源汽车 12 月产销创历史新高。12 月新能源汽车产销分别为 23.5 和 24.8 万辆，同比分别增长 55.7%和 49.5% 。

美联储继续维持宽松政策，重申提高对通胀的容忍度。周四议息会美联储重申购债指引不变，维持每月购买 800 亿美元国债和 400 亿美元 MBS 债券的速度，打消了市场关于购债规模缩减的猜测。鲍威尔重申提高对通胀容忍度，并表示当前不是讨论缩减 QE 的时候，加息时点不会很快到来。1 月主要经济体制造业 PMI 继续在景气区间运行。1 月美国制造业 PMI 初值为 59.10，环比上升 2 个 p ct， 1 月欧元区制造业 PMI 初值为 54.7，环比下降 0.5 个 pct。1 月中国制造业 PMI 为 51.3%，环比下降0.6 个 pct。

投资建议：临近春节，国内需求进入季节性淡季，精铜进入季节性累库周期，但考虑到疫苗利好消息不断涌现，美联储强调继续维持宽松，美国刺激可期，铜价继续上行的持续性强，继续看好铜板块重估动能。我们认为全球通胀交易已经开启，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望获得强劲的上涨动能。建议关注紫金矿业、西部矿业、中国黄金国际、云南铜业、江西铜业、铜陵有色、金诚信等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、道氏技术等。

风险提示：1）铜需求低迷；2）铜供应增速超预期；3）逆周期政策低于预期。