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2020年12月14日发布

周市场回顾：价格上涨， 伦铜价格+0.13%（7768 美元/吨），沪铜价格+1.70%（58150 元/吨）。 库存继续下降， 一是三大交易所库存合计 25.55 万吨，环比下降 0.23 万吨，环比-0.90%。LME 库存 14.63 万吨，环比下降 0.34 万吨，环比-2.24%；上期所库存 2.95 万吨，环比上升 0.18 万吨，环比+6.43%； Comex 库存 7.97 万吨，环比下降 0.08 万吨，环比-0.94%。二是国内社会库存合计 48.19 万吨，环比-0.37万吨，环比-0.76%。 现货冶炼加工费环比上升。 12 月国内铜冶炼厂现货加工费报 48.5 美元/干吨，环比上升 3.19%。

10 月智利铜产量环比下滑， 11 月国内电解铜产量增加。 本周，智利国家铜业与 Radomiro Tomic 铜矿公会达成薪资协议。据 SMM，智利 10 月铜产量总计 48.64万吨，同比下滑 0.73%。其中， 10 月 Codelco 的铜产量为 15.99 万吨，同比增长3.5%， 1-10 月份累计铜产量为 140.34 万吨，同比增加 2.93%。 2020 年 11 月 SMM中国电解铜产量为 83.17 万吨，环比增加 1.23%，同比增加 4.11%。 1-11 月 SMM中国电解铜产量累计为 844.75 万吨，累计同比增长 3.79%。 11 月国内电解铜新增产能持续增加，预计 12 月国内电解铜产量增加。

本周下游企业开工率保持平稳。 据 SMM， 铜杆方面， 总体订单略有下滑，漆包线用杆受终端需求影响增长，电力用杆表现一般。 铜板带箔方面， 订单持续增加。 铜管方面， 订单平稳增长， 空调及热水器等家电需求旺盛带动订单增长，合金管订单维持稳定，但出口量或受人民币升值及船运费大涨影响而有所降低。

11 月终端需求继续回升，新能源汽车产销数据亮眼。 11 月社会融资规模略高于预期。 11 月社会融资规模存量同比增长 13.60%，较上月下降 0.1pct。 10 月电网投资小幅回暖。 10 月电网投资完成额累计同比-1.30%，较上月回升 0.5pct。 10月房地产新持续复苏。 10 月新开工面积累计同比跌幅收窄至-2.6%，较上月回升0.8pct，竣工面积累计同比收至-9.2%，较上月回升 2.4 pct。 11 月汽车销量同比维持高位，新能源汽车市场表现突出。 据车协数据， 11 月汽车产量为 284.7 万台，同比增长 9.78%，销量为 277 万台，同比增长 12.6%。新能源汽车产量为 19.8万台，同比增长 75.1%，销量为 20.0 万台，同比增长 104.9%。 10 月空调产量同比回升。 10 月国内空调产量 1448 万台，累计同比-3.22%，较上月回升 1.14pct。

本周欧盟财政刺激加码， 海外疫苗加速落地。 本周欧盟领导人批准由联合债券支持的 2.2 万亿美元刺激计划， 欧洲央行也加码了购债计划，紧急抗疫购债计划（PEPP）规模将增加 5000 亿欧元，期限将至少持续至 2022 年 3 月底，同时调整第三轮定向长期再融资操作（TLTRO）优惠利率。 海外疫苗加速落地， 一是上周辉瑞/BioNTech 的疫苗获批在英国的接种，接种可能于近期开始。 二是财长努钦和众议院议长佩洛西均表示，在达成新冠救助协议方面已取得进展；三是美国食品药品监督管理局（FDA）新冠疫苗小组建议批准辉瑞的新冠疫苗，疫苗料将在本周获批。

投资建议： 11 月国内外宏观经济继续回暖，海外疫苗利好消息不断涌现，国内央行继续呵护流动性，铜价已大幅反弹且持续性强，继续看好铜板块重估动能。 我们认为全球通胀交易已经开启，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望获得强劲的上涨动能。建议关注紫金矿业、西部矿业、云南铜业、江西铜业、铜陵有色、金诚信等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、道氏技术等。

风险提示： 1）铜需求低迷； 2）铜供应增速超预期； 3）逆周期政策低于预期。