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2021年02月22日发布

周市场回顾：价格上涨。 伦铜价格+7.49%（ 8941 美元/吨），沪铜价格+9.78%（ 63560元/吨）。 交易所及国内社会库存上升。 三大交易所库存合计 25.40 万吨，环比上升4.43 万吨，环比+21.11%。 LME 库存 7.57 万吨，环比上升 0.10 万吨，环比+1.34%；上期所库存 11.28 万吨，环比上升 4.42 万吨，环比+64.44%； Comex 库存 6.55 万吨，环比下降 0.09 万吨，环比-1.40%。 国内社会库存合计 50.83 万吨，环比+3.14 万吨，环比+6.58%。 2 月国内铜冶炼厂现货加工费报 40.1 美元/吨，环比下降 11.48%。

2 月以来国内对流动性收紧担忧缓解，全球疫苗加速接种、美国 1.9 万亿美元财政刺激落地在即， 通胀预期显著升温， 全球通胀交易加速。 国内方面， 节后市场对流动性收紧的担忧缓解，银行间市场利率经历上行后逐步回落， DR001 和 DR007 分别围绕 2%、 2.2%波动。 美国方面， 一是当前美国单日疫苗接种已上升至 200 万剂，接种速度仍处于加速之中。 二是 2 月 5 日美国参众两院通过了旨在推动拜登 1.9 万亿美元财政刺激计划的预算和解法案，其落地时间可能在今年 3 月。美国通胀预期显著升温，基于 TIPS 计算的美国 10 年期盈亏平衡通胀率超过 2.2%，并推动 10 年期美债收益率一度突破 1.3%。 2021 年全球经济持续复苏。 欧元区 2 月制造业 PMI 初值为 57.7，前值为 54.8，美国 2 月制造业 PMI 初值为 58.5，前值为 59.2。美国 1 月失业率为 6.3%，预期 6.7%,前值 6.7%，创 2020 年 3 月以来新低。美国 1 月季调后非农就业人口增加 4.9 万人，预期增加 5 万人，前值减少 14 万人。

节后首周下游企业订单平稳。据 SMM，铜杆方面， 铜杆企业复工复产率最高，开工率为 74.38%左右，大部分企业表示暂时不能大量备货，以消化产品库存为主。复产多集中在初十至十二。 线缆方面， 下游线缆企业采购以按需采购为主。其他下游铜材企业复工复产率较低， 尤其是黄铜等铜合金企业，多集中在下周复产。

1 月国内终端需求继续回暖。 2020 年 12 月电网投资回落。 2020 年 12 月电网投资完成额累计同比-6.20%，较上月下降 2 pct。 2020 年 12 月房地产数据跌幅进一步收窄。 2020 年 12 月新开工面积累计同比跌幅收窄至-1.2%，较上月回升 0.8pct，竣工面积累计同比收至-4.90%，较上月回升 2.4pct。 1 月汽车产销同比增长。 2021 年 1 月，汽车产销分别完成 238.8 万辆和 250.3 万辆，环比分别下降 15.9%和 11.6%，同比分别增长 35.11%和 29.5%。新能源汽车 1 月销量 17.9 万辆，增长 238.5%。

供应方面， 据 WBMS， 2020 年 1-12 月全球铜市供应短缺 139.1 万吨。 据 WBMS，2020 年 1-12 月全球矿山铜产量为 2079 万吨，较 2019 年相比持平。 2020 年全球精炼铜产量为 2394 万吨，较去年同期增加 2%。 冶炼方面， 1 月 SMM 中国电解铜产量为79.83 万吨，环比减少 7.39%，同比增加 9.97%，同比主要系冶炼厂新增产能投放增加。 进口方面， 1 月中国 7 港铜精矿港口库存 57.9 万吨，环增 5.7%， 目前智利海浪已经平息，铜精矿出口已恢复正常，但集装箱仍短缺，或将对亚洲电解铜进口带来一定压力。 废铜方面， 本周精废价差达 4353 元/吨，精废差加速扩大， 达近八年新高， 废铜竞争力提升，但由于利废企业未完全开工叠加铜价高企，市场成交清淡。

投资建议：节后工业生产有望迎来旺季，结合疫苗利好消息不断涌现，美联储强调继续维持宽松，美国刺激可期，铜价继续上行的持续性强，继续看好铜板块重估动能。 我们认为全球通胀交易已经开启，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望获得强劲的上涨动能。建议关注紫金矿业、西部矿业、中国黄金国际、云南铜业、江西铜业、铜陵有色、金诚信等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、道氏技术等。

风险提示： 1）铜需求低迷； 2）铜供应增速超预期； 3）逆周期政策低于预期。