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2021年03月15日发布

周市场回顾：价格上涨。 伦铜价格+1.73%（9132 美元/吨），沪铜价格+2.44%（67060元/吨）。 交易所及国内社会库存上升。 三大交易所库存合计 33.49 万吨，环比上升2.30 万吨，环比+7.37%。 LME 库存 9.35 万吨，环比上升 1.44 万吨，环比+18.25%；上期所库存 17.18 万吨，环比上升 0.88 万吨，环比+5.38%； Comex 库存 6.97 万吨，环比下降 0.02 万吨，环比-0.28%。 国内社会库存合计 54.99 万吨，环比上升 0.66 万吨，环比+1.21%。 上周拜登正式签署 1.9 万亿美元新冠纾困救助法案，国内 2 月社融超预期，下游开工率继续提升， 国内外流动性合理充裕，需求预期提升，铜价上行。

本周美联储表示经济活动好转美国需求持续复苏； 2 月国内社融中长贷扩张，显示实体经济需求回升。 本周美联储公布的《美国经济形势评价摘要》显示：随着新冠疫苗的广泛接种，大多数联邦储备地区的经济活动略有好转， 制造业全国性复苏态势进一步明朗。 2 月国内新增社融 17100 亿元，同比多增 8363 亿元；余额同比+13.3%，较上月回升 0.3 个百分点。 2 月社融、信贷总量抬升，票据利率上行，与此同时企业中长期贷款扩张，这些量价和结构数据均显示实体经济需求的回升主导了金融数据的变化。 2 月全球经济强劲复苏趋势未减。 2 月中国 CPI 同比下降 0.2% 环比上涨 0.6%，通胀保持温和上涨。 2 月全球制造业 PMI 为 53.9，前值为 53.6；欧元区 2 月制造业 PMI 上修为 57.9，初值为 57.7；美国 2 月 Markit 制造业 PMI 上修为 58.6，初值为 58.5；美国 2 月失业率为 6.2%，较上月微降 0.1 个 pct； 2 月非农就业人口新增 37.9 万人，远超市场预期。

本周下游加工订单整体上升。 3 月下游企业需求回暖，新订单明显增加。 铜杆方面， 受电线电缆及漆包线订单逐渐回暖影响， 订单持续回温，同时代加工订单增多。铜管方面， 订单保持稳定， 需求端逐渐企稳，生产节奏有加速迹象。 铜板带箔方面，企业订单依旧火爆， 来自新能源、 5G、家电、电子等端口消费稳固增长，但新增订单开始减少。 漆包线方面， 企业订单出现明显回升。其下游来自电机、变压器的订单持续向好， 本周企业基本恢复正常生产水平。

2 月国内终端需求继续复苏。 2 月社会融资规模存量增速反弹。 2 月社会融资规模存量同比增长 13.30%，较上月上升 0.3pct。 2 月汽车产销同比大幅增长。 2 月份汽车产销分别完成 150.3 万辆和 145.5 万辆，环比分别下降 37.1%和 41.9%。同比分别增长 428.23%和 364.8%。 2 月份新能源汽车销量 11 万辆，同比增长 584.7%。

供应方面， 2020Q4 企业样本数据印证铜矿供给偏紧格局。 我们统计了全球铜矿产量靠前的 15 家公司 2020Q4 产量， 全球产量占比约 38%， 2020Q4 全球铜矿产量靠前的 15 家公司共产铜矿 222.57 万吨，环比+1.41%，同比-2.93%。 冶炼方面， 2 月 SMM中国电解铜产量为 82.18 万吨，环比增加 2.89%，同比增加 20.31%。 受中国春节炼厂休假影响， 全球 2 月冶炼厂活动指数下降为 45.8。 进口方面， 1-2 月铜矿砂及其精矿进口 379 万吨，累计同比增长 0.9%， 1-2 月未锻轧铜及铜材进口 88.4 万吨，累计同比增长 4.7%。 本周保税区库存节后首次转跌。 废铜方面， 本周精废差较上周扩大 65元/吨，目前废铜整体库存不多， 货源偏紧，下游废铜杆成交开始活跃。

投资建议：节后工业生产有望迎来旺季，铜市即将进入去库周期，结合疫苗利好消息不断涌现，美联储强调继续维持宽松，刺激政策即将落地，铜价上行的持续性强，继续看好铜板块重估动能。 我们认为全球通胀交易已经开启，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望获得强劲的上涨动能。建议关注紫金矿业、西部矿业、中国黄金国际、云南铜业、江西铜业、铜陵有色、金诚信等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、道氏技术等。

风险提示： 1）铜需求低迷； 2）铜供应增速超预期； 3）逆周期政策低于预期