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2021年02月19日发布

木浆：浆价屡创新高，后续或有回撤风险。 在期货市场的带动下，以及浆厂、经

销商看涨意愿较强，木浆涨幅明显。客观来看，当前浆价或偏离基本面，后续或有回撤风险，因为 1） 21Q4 全球将有 700 万吨木浆投产； 2） 18 年造纸行业步入低谷时，纸厂与国际浆厂因存在长协政策，进货不断增加，导致港口库存高企，当前港口纸浆库存较 17 年初（上轮行情起点） 仍有 100 万吨，库存压力较大，或对浆价上行造成限制。

文化纸：“供需再平衡+库存消耗”构建基底， 纸价有望独立浆价走出上涨行情。

木浆系造纸终端需求连续 9 个月处于 260 万吨+高位， 21 年 1 月环比加速增长，下游需求较为旺盛，此外当前文化纸库存水平正常，鉴于 20 年以来文化纸的长期低位，渠道上下游具备涨价的基础及动力，当前文化纸涨价函密集发布，幅度和频率高于 16-17 年行情， 21 年在全球经济复苏及建党 100 周年的大环境下，纸价有望独立浆价保持向上行情。

白卡纸： 纸价突破历史新高， 21 年均价大幅上行可期。 由于 APP 并购博汇带来的格局优化，叠加纸浆上涨带来的二次驱动，白卡纸价格达到了历史高位，参考上一轮周期，我们认为白卡纸价具备维持一年高位的可能性， 且若终端需求能够保持热度，下游印刷厂在纸价快速上涨的行情中可以较好传导成本，不至于使中间环节需求受阻， 同时本轮周期叠加禁塑令、富阳白板纸彻底出清等利好， 21 年白卡纸均价大幅上行可期。

投资建议： 21 年造纸行情趋势向上为大概率事件，造纸将独立纸浆走出价格上涨行情， 21 年浆纸投产确定，自身管理能力优秀的企业将优先受益，推荐太阳纸业，晨鸣纸业。

风险分析： 造纸需求不及预期，龙头投产不及预期。