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2021年02月23日发布

棉价20年开始进入底部回升通道，21年国内外棉价联动上涨

21年春节后棉价迎来较大幅度上涨，21年至今国内棉花现货328指数上涨6.45%至16112元/吨，19年、20年全年分别下跌11.50%、上涨11.29%。

期货方面，棉花期货主力合约结算价2月19日为16060元/吨、21年初以来上涨5.24%，19年、20年全年分别下跌5.57%、上涨8.46%。

年初以来的本轮棉花价格上涨主要系国际棉价带动、外棉价格涨幅大于内棉。国际棉花价格CotlookA指数21年至今上涨12.57%至95.40美分/磅，19年、20年全年分别下跌3.71%、上涨8.86%。美国发布强经济剌激政策、国外疫情防控逐步显效、全球经济和需求复苏，另外美棉预期减产，其他大宗商品价格普遍大涨，多因素促棉花价格应声上涨。

棉纺织产业：18~19年持续低迷，20年受疫情冲击，21年现拐点

18年以来随着中美贸易摩擦波折不断、美方最终对包含纺织服装在内的多个行业出口加征关税，纺织产业景气度下行、产业链上企业经营转为保守、主动收缩库存，棉花价格18~19年持续低迷、国内棉花328指数20年初较18年初下跌13.36%。20年初以来随着疫情在国内和国外先后蔓延，棉纺织产业供给端（复工）和需求端（下游砍单）先后受挫，棉价继续下行、20年3月31日328价格指数触底至11091元/吨。

之后随着国内纺织厂商有序复工，国内外需求端受疫情的冲击逐步消化，以及国外疫情导致纺织产业的订单结构性回流至国内，20年四季度开始订单出现明显好转、并延续至今。多个国家棉纱价格20Q4出现明显上涨，我国服装及衣着附件出口金额在2020年8月开始单月同比开始转正。根据我们草根调研，部分纺织公司在20年四季度以来的订单情况较之前明显好转，21年初至今的接单情况不仅好于20年同期、甚至好于19年同期。

关注21年全球需求回暖促纺织龙头订单和盈利能力修复

投资建议：1)20年四季度以来棉纺织企业订单需求回暖形势较为明确。一般二季度为纺织业传统生产旺季，全球需求复苏背景下期待纺织订单好转趋势继续显现；2)18~19年行业景气度低迷、上下游企业谨慎备货，产业链各环节库存多处于低位，21年可关注产业链补库存带来的增量弹性；3)棉纺织企业多为成本加成方式定价，近期棉花价格上涨若顺利传导至下游、有利于棉企毛利率提升。

纺织制造行业分散度高、充分竞争，中美贸易争端和疫情加速中小企业淘汰，龙头公司在本轮需求回暖中受益将更为明显。20年疫情影响多家纺织制造公司出现业绩下滑甚至亏损，悲观预期目前已基本消化。期待21年纺织龙头订单回暖和盈利能力好转，建议关注公司：针织制造商龙头申洲国际，色纺纱双寡头百隆东方、华孚时尚，纱线龙头天虹纺织。

风险分析：国内外疫情反复致终端需求疲软；汇率波动、人民币升值风险；贸易环境变化、中美贸易摩擦加剧。