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2021年02月18日发布

19年全球棉花消费成为低点，2020年国内外棉价先跌后涨。

2019年全球棉花消费大幅下降，消费量为2234万吨，创2004年以来新低；其中中国棉花消费量下降16%至718.5万吨，这也使得全球棉花库存高企；与此同时，由于中美贸易摩擦形式严峻，棉花下游出口前景低迷。

2020年初，中美签署第一阶段经贸协议，随后新冠疫情在国内爆发，3-4月在全球快速蔓延，国内外纺织行业均在此时受到严重影响。停工停产、海运、港口装卸及陆上运输等都受到冲击，使供给端出现停滞；同时居家隔离等举措使终端消费受到影响，棉价在此期间均大幅下挫。根据Cotlook棉花价格指数，最低点为59.15，同比下降32%（20年4月2日数据）。

5月以来，伴随疫情的逐步控制，终端开始持续复苏；同时随着中美第一阶段经贸协议推进，美棉出口数据良好；另外由于天气干旱，非洲地区蝗灾等对于棉花产量下降的预期出现；国际棉花价格持续震荡上行。国内棉花与国际棉花走势相同，尤其在20年四季度，原材料市场出现大幅上涨，我们认为主要系：四季度为国内纺织业传统消费旺季，国内下游订单快速回复，需求良好，推动国内棉价上行；与此同时新棉成本上升，棉农惜售；另外东南亚纺织订单转移至中国，对于原材料端的需求猛增，也拉动整体上游原材料的上涨。

短期棉花供应宽松，但预计棉价仍能保持维稳上行，利好上游原材料企业

根据ICAC发布的2月全球产需预测数据，2020/21年度，预计全球棉花产量为2410万吨，同减8%；进口量预计回升至933万吨；全球库存消费比预计从93%下降至88%。由于我国棉花年消费量基本维持在800万吨左右，但从供给端来看，产量预计600万吨左右，由此每年仍存在200万吨的供给缺口。根据国家棉花市场监测系统的数据显示，2020/21年度，预计中国棉花产量为595万吨，同增2%；消费量778万吨，同增4%；进口量预计180万吨，同增13%，由此期末库存为616万吨。中国的库存消费比预计为79%。

供给端：从种植区域及产量来看，新疆地区预计产量同比持平或略增，我们认为主要得益于棉花补贴政策，维稳棉农种植意向；但预计黄河长江流域产量分别将有所减少，主要系该区域种植面积预期有所下降。

国储棉方面，我们认为短期内抛储概率较低，主要系自2020年四季度轮储结束后，国储库存降至152.61万吨的历史地位，2020/21年收储计划安排为50万吨，但由于内外棉价差尚未轮入，由此预计短期国储库存仍将保持低位，由此我们认为会对国内棉价形成一定的支撑。

库存方面，根据国家棉花市场监测系统的数据显示，截至21年2月，预计全国棉花工业库存为108.4万吨，环比增加41.7%，同比减少3.6%，短期库存提升。

需求端：短期来看，当前需求端仍在持续恢复。根据国家棉花市场监测系统的调研，从采购意愿来看，21年2月初，准备采购棉花的企业占比50.8%，同比提高4.9pct；观望态度占比43.1%；从开机率来看，调查企业中开机率为91.8%，同比提高5.8pct，环比提高2.3pct。与此同时，从下游来看，当前行业库存处在历史地位，后续2021年我们预计品牌商及中游制造环节都将进入补库阶段，利好上游订单的持续推进。中长期来看，疫情层面，随着疫苗研制成功并开始接种，疫情对于终端消费的影响将逐渐减弱，需求端的持续复苏将带动上游制造企业的订单的恢复。中美贸易层面，拜登上任后国际局势逐步稳定，对于大宗商品价格有一定支撑作用。

总结：在全球产量调减，消费调增的背景下，库存结构持续改善，供需格局优化，国际棉花价格有望逐步抬升；国内棉花价格我们认为将持续维稳上行，主要系产量及期末库存调减叠加消费预期的持续回升催化。从标的选择上来看，我们建议持续关注天虹纺织、百隆东方、华孚时尚。

风险提示：疫情反复、中美贸易摩擦加剧、天气变化、自然灾害影响整体棉花产量