理工酷

2022年01月04日发布

本周关注：精测电子、应流股份、卓然股份、帝尔激光。

本周核心观点：继续看好在碳中和大背景下风电、光伏、氢能、核能等相关设备机遇，尤其是由于能源形式升级带来的材料、工艺变化所导致的设备需求。重点关注碳纤维、氢储运等领域。

风电铸锻件环节投资思路：看定价原则，优选格局。从定价原则角度：1）一般成本加成的模式不具备高毛利率的基础，而定制化的属性一般具备高毛利率的条件，例如广大特材精密机械部件业务；2）看行业的定价权，如果市占率足够高也会具备较高毛利率的基础，例如日月股份2018-2020年毛利率呈现逐年提升趋势，恒润股份因为可以提供大直径法兰的优势在海风领域具备较强优势。从市场集中度角度：1）铸件环节：国内具备全球话语权，龙头全球份额约16%。按照1MW风机需要铸件25吨计算，按照全球100GW需求估算，约需要组件250万吨，供应主要集中在中国。行业龙头为日月股份，2020年底产能为40万吨，约占全球需求量的16%。铸件的工艺设计能力决定铸件的成本控制水平、产品的废品率控制对于最终利润率影响较大，机床的合理选型对于对加工小时费率和成本率影响较大；2）主轴环节：国内具备全球话语权，双寡头格局相对稳定。锻造角度看，单兆瓦主轴大约在6.5-7.5吨（毛坯重），全球100GW的假设下，需要约70万吨锻件，金雷股份2020年风电主轴销量12.5万吨，约占全球份额的18%，而通裕重工虽未披露销量数据，但其风电主轴营收为14.5亿元，略高于金雷股份，粗略估算通裕重工的风电主轴份额略高于金雷股份，两结合计占有全球近40%的份额，这或与也是金雷股份可以采取灵活定价的前提条件之一。3）法兰环节：主要产能在国内，长直径锻造能力的企业较少。一般陆风法兰直径3-6米，海风直径5-9米，具备长米数锻造能力是突出竞争力的表现。

主轴轴承国产化：政策支持+运营商推动，5MW批量化项目已落地。目前部分国内企业可以量产3MW的主轴轴承（例如新强联向湘电风能、明阳智能和东方电气供货，获得认可），更高MW的主轴轴承尚待量产，这也是国内风电轴承企业的普遍现状。而我国的风机大型化推进节奏较快（2015年1.5MW机型销量占其全部销售的59%，2017年2s销量占59.7%，预计2021-2022年3/4s机型销量占比可能会成为主流），因此不断突破大兆瓦主轴轴承的需求迫切。高端轴承的制造过程涉及设计、加工、测试等技术问题和力学、摩擦学等理论基础，前者需要长期的技术经验积累，后者需要大量的高素质人才，这些在短期内都无法实现，所以需要给国内企业一定的时间完成技术积累以及人才的培养。好在国家政策一直在推动国产化进程，风电产业终端运营由央企、国企主导，利于加快高端轴承推动国产化。例如，今年5月集中安装的华能盛东如东H3海上风电项目是国内第一个批量化、规模化应用5MW国产机组的海上风电场，也是目前国内国产化程度最高的海上风电场，安装的HZ-171-5MW实现以及零部件100%国产，所有元器件零部件国产化率超过50%（主轴轴承适用新强联的产品，主梁碳纤维叶片使用洛瑞风电产品）。

风险提示：1）国产进度低于预期；2）行业需求低于预期。