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2021年03月15日发布

【本周核心观点】《十四五规划和2035年远景目标纲要》重磅发布，在碳减排、智能建造、交通强国、PPP与REITs、老旧小区改造、生态保护等方面均提出发展要求，总体来看建筑产业链十四五期间有望孕育丰富投资机会。主线一“碳中和”：当前政策大力推动碳达峰、碳中和，持续看好碳减排带来的投资机会，重点推荐以下方向：1）制造业节能减排，持续核心推荐水泥节能减排改造龙头中材国际（PE10.1X，有望受益十四五规划要求实施8.5亿吨水泥熟料清洁生产改造）。2）装配式建筑，十四五纲要明确推动智能建造，近5年装配式建筑面积CAGR达53%，持续看好装配式高景气赛道，重点推荐钢结构龙头鸿路钢构（PE24X）、精工钢构（PE14X）、装配式装修龙头亚厦股份（PE22X）、金螳螂（PE9X）、装配式房建设计龙头华阳国际（PE20X）。3）植树造林，碳中和有望改善园林行业中长期需求预期，重点推荐东珠生态（PE10X）。主线二“低估值”：1-2月部分央企订单高增长趋势明显，建筑蓝筹基本面趋势向好，市占率呈加速提升趋势，估值处极低水平，性价比突显，重点推荐低估值蓝筹中国建筑（PE4.3X，1-2月订单相比2019年同期增长22%）、中国化学（PE8.0X，1-2月订单相比2019年同期增长40%）、中国中冶（PE7.9X，1-2月订单相比2019年同期增长77%）、中国中铁（PE5.3X）、中国铁建（PE4.4X）、中国交建（PE5.2X）、华设集团（PE8.5X）。

《十四五规划和2035年远景目标纲要》点评：全力推动高质量发展，聚焦转型升级投资机会。本周“两会”通过并发布《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，在经济发展、创新驱动、民生福祉、绿色生态、安全保障等方面均提出发展要求。《规划》对于十四五期间固定资产投资提出“优化投资结构，提高投资效率，保持投资合理增长”的要求，我们认为随着我们城镇化进入中后期，固投总量快速增长已不是当前重心，高质量发展、机构优化为新时期投资主要特征，因此未来建筑行业的投资逻辑重点不在需求端的增长，而在于产业的转型升级与行业格局变化。

《规划》中与建筑业相关重要具体政策主要包括：1）积极应对气候变化，落实2030年应对气候变化国家自主贡献目标，制定2030年前碳排放达峰行动方案，锚定努力争取2060年前实现碳中和，深入推进工业、建筑、交通等领域低碳转型，并提出实施8.5亿吨水泥熟料（若以水泥熟料产线日产4000吨熟料，一年生产310天计算，则对应600-700条水泥产线的清洁生产改造）、4.6亿吨焦化产能和4000台左右有色行业炉窖清洁生产改造，完成5.3亿吨钢铁产能超低排放改造。我们预计碳减排及碳中和目标将成为十四五期间各高排放行业发展的重要挑战与机遇，生产规范、碳排放低的制造业龙头市占率有望加速提升，节能减排技术优势企业有望集中受益；2）推进新型城市建设，提升城市智慧化水平，发展智能建造，推广绿色建材、装配式建筑和钢结构住宅。我们预计智能建造与绿色建筑是建筑行业十四五期间转型升级主旋律，建筑工业化、信息化、智能化企业将持续迎较强政策助力；3）加快建设交通强国，持续完善战略骨干通道、铁路、轨交、港航、机场等交通工程，提出新增城际铁路和市域（郊）铁路3000公里、新增城市轨交3000公里、新增民用运输机场30个以上。我们预计十四五期间国内交通基建力度仍将保持一定强度；4）加快推进城市更新，改造提升老旧小区、老旧厂区、老旧街区和城中村等存量片区功能，推进老旧楼宇改造，提出完成2000年底前建成的21.9万个城镇老旧小区改造。我们预计城市更新将持续带动房建及装饰需求提升，且项目综合化程度往往较高，具备EPC能力的建筑企业有望核心受益；5）提升生态系统质量和稳定性，完善生态安全屏障体系，构建自然保护地体系，健全生态保护补偿机制，并提出青藏高原生态屏障区、黄河重点生态区、长江重点生态区等8个重要生态系统保护和修复工程。我们预计生态保护将长期为我国高质量发展前置要求，需求广阔；6）推进投融资体制改革，规范有序推进政府和社会资本合作（PPP），推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）健康发展，有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环。我们认为需关注国家顶层战略规划再次提及推动合规PPP发展，合规PPP与REITs不仅有望为基建持续提供增量资金，更有望优化投融资效率，十四五期间有望重要性有望不断提升。

近期政策密集推动碳达峰、碳中和，建筑碳减排相关龙头中长期持续受益。本周在国务院新闻办公室新闻发布会中，发改委秘书长赵辰昕表示，着力促进全面绿色转型，重点要围绕实现碳达峰、碳中目标，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场；发改委副主任宁吉喆表示，推进重点行业和重要领域绿色化改造，实现今年单位GDP能耗降低3%左右，主要污染物排放量继续下降的目标。结合近期政府工作报告及《十四五规划和2035年远景目标纲要》重点内容，我们持续看好碳减排、碳中和政策推动带来的行业投资机会。建筑产业链碳排放量占全国40%，未来可实现减排节能的绿色建筑大有可为，将带来生产方式、业务模式革新，孕育丰富市场机遇，其中：1）制造业节能减排需求有望持续增加，在碳达峰与碳中和的发展目标下，预计高污染、高耗能的水泥、冶金与化工等传统制造业碳排放将持续收紧、能效要求不断提升，相关节能减排、提标改造、智能升级等需求有望持续增加，重点推荐中材国际。2）装配式建筑是对传统建筑在建造方式上的革新，能够大幅减少建筑原材料与能源消耗、降低施工污染、提升施工效率，是未来建筑行业发展的必然趋势，碳达峰与碳中和发展目标将强化这一趋势，重点推荐钢结构制造龙头鸿路钢构，装配式装修龙头亚厦股份、金螳螂，装配式房建设计龙头华阳国际，钢结构EPC龙头精工钢构。3）植树造林是中长期有效吸收二氧化碳、控制“温室效应”的有效办法，而且是优化生态、满足人民幸福感的重要事业。虽然目前通过植树造林达吸收二氧化碳的政策还不明显，但我们认为在碳中和中长期目标下，植树造林很有可能成为重要手段之一，并有望改善园林行业的中长期需求预期，重点推荐园林行业成长龙头东珠生态、绿茵生态。4）建筑节能在建筑运行过程中采用物联网等技术手段、升级管理方法，使建筑运行更加节能，商业建筑、公共建筑工厂建筑均可通过更加智能化的控制实现节能减排，关注建筑全生命周期节能服务标杆企业达实智能。5）光伏建筑一体化（BIPV）是指将光伏产品集成到建筑上的技术，可使建筑显著减少消耗或不消耗煤炭、石油、电力等能源，进而实现节能减排，关注有望受益BIPV推广的金属围护龙头森特股份、幕墙龙头江河集团。

新开工装配式建筑面积近5年CAGR达53%，持续看好装配式高景气赛道。住建部通报《2020年度全国装配式建筑发展情况》，2020年我国新开工装配式建筑6.3亿㎡，同比大幅增长50%（2016-2020年CAGR达53%），占新建建筑面积的比例约为20.5%，大幅完成《“十三五”装配式建筑行动方案》确定的到2020年达到15%以上的工作目标。从区域上看，京津冀、长三角、珠三角等重点推进地区新开工装配式建筑占全国的比例为54.6%，其中上海/北京新开工装配式建筑占新建建筑的比例分别为91.7%/40.2%。从结构类型上看，新开工PC/钢结构分别4.3/1.9亿㎡，同增59%/46%，其中装配式钢结构住宅1206万㎡，同增33%。从产业链情况看，截至2020年末全国共创建国家级装配式建筑产业基地328个，省级产业基地908个，其中构件生产、装配式装修为新的亮点，构件产能和产能利用率进一步提高，2020年装配化装修面积同增58.7%。此外，住建部持续推动装配式建筑标准化进程，促装配式建筑设计、生产、施工效率提升，并以装配式建筑为载体，协同推进智能建造与新型建筑工业化，行业有望中长期保持高质量快速增长。我们持续看好装配式建筑板块性投资机会，尤其是钢结构板块投资机会，核心推荐装配式钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构，装配式装修龙头亚厦股份、金螳螂，装配式房建设计龙头华阳国际。

1-2月部分央企订单高增长趋势明显，建筑蓝筹低估值性价比突出。本周中国建筑、中国化学、中国中冶陆续披露2月订单数据，1-2月分别实现新签订单增速42%/16%/104%，2月单月分别同增134%/54%/77%；若以2019年1-2月为基数，则3家公司1-2月订单分别同增22%/40%/77%，央企今年以来订单增速表现较为优异，除了去年疫情造成较低基数影响外，还与建筑蓝筹基本面整体趋势向好有关。2019年以来建筑行业整体增速低迷，而在建筑项目大型化综合化、各大央企加大房建业务开拓、以及央企一定程度上承担地方融资平台功能等因素下，近年来建筑央企订单增长维持在20%左右，市占率持续提升。在2020年疫情环境下建筑蓝筹经营情况普遍快速恢复，不仅展现出建筑央企极强抗风险能力，同时也促使建筑行业供给侧加速出清。后续随着装配式建筑、EPC模式加速推广持续强化龙头竞争优势，建筑蓝筹市占率提升动力充足。从估值看，当前建筑（中信）板块整体PE(ttm)仅9.1倍，与2014年底部基本持平，PB(lf)仅0.94倍，处于历史最低值附近，性价比突显。重点推荐低估值建筑蓝筹中国建筑、中国化学、中国中冶、中国中铁、中国铁建、中国交建、华设集团。

投资建议：主线一“碳中和”：当前政策大力推动碳达峰、碳中和，持续看好碳减排带来的投资机会，重点推荐以下方向：1）制造业节能减排，持续核心推荐水泥节能减排改造龙头中材国际（PE10.1X）。2）装配式建筑，重点推荐钢结构龙头鸿路钢构（PE24X）、精工钢构（PE14X）、装配式装修龙头亚厦股份（PE22X）、金螳螂（PE9X）、装配式房建设计龙头华阳国际（PE20X）。3）植树造林，碳中和有望改善园林行业中长期需求预期，重点推荐东珠生态（PE10X）。主线二“低估值”：建筑蓝筹基本面趋势向好，市占率呈加速提升趋势，估值处极低水平，性价比突显，重点推荐低估值蓝筹中国建筑（PE4.3X）、中国化学（PE8.0X）、中国中冶（PE7.9X）、中国中铁（PE5.3X）、中国铁建（PE4.4X）、中国交建（PE5.2X）、华设集团（PE8.5X）。

风险提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。