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2021年05月31日发布

【 本周核心观点】 本周“双碳”工作领导小组会议强调要推动产业结构优化、支持绿色低碳技术研发推广、完善绿色低碳政策体系，并重点要求央企引领作用。在“双碳”目标下，一方面，高耗能、高污染传统制造业节能减排空间广阔，本周工信部、发改委等七部委联合发文要加快推动水泥行业绿色智能制造和产品升级， 中材国际作为全球水泥工业节能减排、智能化改造龙头有望集中受益，持续核心推荐；另一方面，我国新能源与用电智能化发展潜力巨大， 苏文电能凭借突出的电能 EPCO 全产业链服务能力、丰富的大客户资源、以及强客户粘性的能源互联网平台，有望持续受益电网建设推进、能源结构加速转变、工业企业节能降耗需求提升，予以重点推荐。（详见本周外发深度报告《苏文电能：电能 EPCO 成长龙头，智能运维极具潜力》）。近期国常会通过《建设工程抗震管理条例（草案）》，建筑减隔震市场扩容在即， 业内普遍预计该条例有望年内正式实施，明年初行业需求将逐步释放，产业链横向比较下来，具备产能、团队与技术优势龙头有望受益，建议关注震安科技、天铁股份。此外，建筑工业化与机械化方面，核心推荐装配式钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构，建筑机械租赁龙头华铁应急。建筑信息化方面，重点推荐施工信息化龙头品茗股份，重点关注盈建科。当前国内投资总量趋于平稳，龙头市占率加速提升，重点看好基本面优异、估值极具吸引力的建筑蓝筹，推荐中国建筑 （PE4.1X）、金螳螂（PE8.6X）、 四川路桥（PE7.6X）等。

监管要求央企发挥碳达峰引领作用，水泥工业绿色智能转型提速，中材国际有望核心受益。 本周韩正主持召开碳达峰碳中和工作领导小组会议，提出要围绕推动产业结构优化、支持绿色低碳技术研发推广、完善绿色低碳政策体系等，研究提出政策举措。会议重点要求发挥好国企特别是央企的引领作用，央企要根据自身情况制定碳达峰实施方案，明确目标任务，带头压减落后产能、推广低碳零碳负碳技术。为贯彻落实最高监管要求，高污染、高耗能的水泥、冶金与化工等传统制造业央企节能减排需求“十四五”期间预计将快速增长，中国建材集团、宝武钢铁集团等央企相关资本开支有望显著增加， 中材国际、中钢国际等制造业节能减排龙头将持续受益。此外，本周工信部、发改委等七部委联合下发《关于提升水泥产品质量规范水泥市场秩序的意见》，提出要加快推动水泥行业绿色智能制造和产品升级。绿色发展方面，鼓励企业积极采用先进的节能减排和综合利用技术，促进水泥行业碳排放实现达峰；智能制造方面，将积极推动智能制造数字转型行动，促进水泥行业自动化、智能化、无人化变革，培育一批智能生产、运维、管理为一体的智能工厂。未来水泥行业绿色智能制造转型目标明确，推进有望加快。 中材国际在近几年国内水泥产线升级改造领域市占率达 70%，在水泥节能减排、智能制造方面技术储备丰富，凭借先进技术与丰富客户资源，有望集中受益水泥行业“碳中和”、“智能制造”转型升级，潜力巨大。去年 12 月中建材集团召开水泥工厂智能制造方案讨论会，今年 3 月公司与中材水泥签订战略协议，预计后续集团水泥产线智能化改造业务发展有望加快，当前公司股价对应 2021 年 PE 仅为 9 倍，低估值极具吸引力，持续核心推荐。

苏文电能：电能 EPCO 成长龙头，智能运维极具潜力。 本周我们外发苏文电能首次覆盖报告，公司为国内集设计咨询（E）、设备服务（P）、安装建设（C）以及智能运维（O）为一体的大型一站式供用电服务龙头。我国电力投资长期稳定增长，“双碳”目标下新能源与智能化发展潜力巨大，公司凭借突出的 EPCO 全产业链服务能力、丰富的大客户资源、以及强客户粘性的能源互联网平台，持续受益国内配电网络建设推进、能源结构加速转变、工业企业节能降耗需求提升。近年来公司财务表现亮眼， 2018-2020 年实现营收增长 42%/48%/38%，归母净利润增长 37%/91%/87%，且毛利率、归母净利率、 ROE 均显著高于同行，负债率明显低于同行，现金流表现优异，盈利质量较高。未来公司有望通过三方面持续成长： 1）异地扩张： 公司异地扩张能力突出， 2017-2019 年公司中标市外项目243/431/455 个，省外项目 45/49/103 个，当前公司持续加大上海基地建设，未来有望以常州为省内基地，上海为全国基地，加快省内省外市场同步开拓。 2）运维放量： 在“双碳”目标下，工业企业对于节能降耗、智能用电需求持续提升，公司运维业务可持续性较强，随着 EPCO 业务不断开拓，公司在管运营项目有望持续放量，提升中长期盈利可持续性。 3）平台推广： 公司“电能侠”企业端智能用电服务平台已初具规模，未来公司有望通过与外部电力企业合作、加大渠道建设力度，吸引更多第三方客户使用，加速能源互联网业务开拓。我们预测公司 2020-2022 年业绩增速分别为 42%/41%/40%， 2019-2022 年 CAGR 为 41%，当前股价对应PE 为 17/12/9 倍，考虑到公司 EPCO 模式优势突出，成长性优异，予以重点推荐。

建筑减隔震市场扩容在即，具备产能、团队与技术优势龙头有望受益。 近期国常会通过《建设工程抗震管理条例（草案）》，其中明确要求“ 位于高烈度设防地区、 地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、 医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术，保证发生本区域设防地震时不丧失建筑功能”。我国地震基本烈度 6 级或以上区域国土面积占比达 79%，我们据此测算，该条例正式实施后，减隔震市场有望从目前 15-20 亿市场规模扩容至 200 亿以上，行业空间有望逐步打开。为进一步细化研究该条例落地影响，近期我们调研了建筑减隔震产业链， 业内普遍预计该条例草案获通过后仍需完善细则，预计年内正式实施，而新建建筑项目“可研-立项-设计-招标”周期约为半年时间，因此预计明年初建筑减隔振需求将逐步释放。此外，产业链横向比较下来，我们认为受益建筑减隔震市场扩容的龙头企业应具备以下优势： 1）产能优势， 在行业空间即将打开之际，多地产能布局超前、储备雄厚的企业有望受益需求加快增长； 2）团队优势， 公共建筑减隔振具体解决方案制定方为各地建筑设计院、产品采购方为各地施工单位，相关需求较为分散，且销售推广过程中，往往需要配套技术支持，因此具有较大规模销售与技术服务团队的龙头企业有望率先触达各地需求； 3）技术优势， 此前各地建筑减隔振监管体系尚未完善， 施工方在选择产品时存在重价格、轻性能现象， 条例正式实施后， 建筑减隔振监管有望加强， 技术优势突出、产品性能优异的企业市占率有望加快提升。建议重点关注建筑减隔振产能储备丰富、销售与技术服务团队规模较大、技术与产品性能突出的震安科技、天铁股份。

机械化时代来临，建筑设备租赁市场快速增长、前景广阔，重点推荐华铁应急。随着人工成本上升和建筑技术进步，我国建筑机械渗透率持续提升。建筑机械多以租赁形式使用，这意味着建筑机械租赁业正迎来快速成长期。从海外来看，亦成长出如 URI 联合租赁、 ASHTEAD 等大型机械租赁商。我国目前建筑机械持有者以个人或小企业为主，大租赁商较少，未来市场整合空间广阔，具备专业、渠道、管理与规模的租赁龙头有望脱颖而出。重点推荐建筑机械租赁龙头华铁应急，公司核心优势体现在： 1）建筑专业能力突出； 2）全国运营网络布局完善； 3）民企背景激励机制灵活；4）数字化管理系统效率优势突出。从 ROA 横向比较看，公司盈利能力远高于同业公司。未来公司有望通过转为城市运维设备租赁商、渠道下沉、多品类扩张、轻资产模式展现优异成长性。此外，建议关注建筑铝模系统租赁龙头志特新材。

投资建议： 在高质量发展新阶段，建筑产业链转型升级提速，催生丰富的产业机会，重点看好碳中和、建筑机械化、信息化、工业化细分主线，其中碳中和核心推荐中材国际、苏文电能；建筑机械化核心推荐华铁应急；建筑信息化重点推荐品茗股份，重点关注盈建科；建筑工业化重点推荐装配式龙头鸿路钢构、精工钢构。此外，建筑减隔震市场扩容在即，具备产能、团队与技术优势龙头有望受益，建议关注震安科技、天铁股份。当前随着国内投资总量趋于平稳，龙头市占率加速提升，持续看好基本面优异、估值极具吸引力的建筑蓝筹，推荐中国建筑 （PE4.1X）、 金螳螂 （PE8.6X）、四川路桥（PE7.6X）等。

风险提示： 信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。