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2021年03月15日发布

“碳中和”或推动新一轮供给侧改革。 在“ 2030 年碳达峰， 2060 年碳中和”的目标指引下， 水泥、玻璃等高耗能行业或迎来新一轮供给侧改革。 据统计， 2020 年水泥行业碳排放达到 13.75 亿吨， 占全国碳排放总量的 13.5%（工业行业中仅次于钢铁，占比约 15%），水泥行业或迎来新一轮技术变革，通过燃料替代、碳捕捉和碳储存等措施减少二氧化碳排放，另一方面可以压减行业产能减少碳排放，目前来看压减产能或为最有效的减排措施，同时，拥有良好碳排放数据基础的水泥行业优先纳入全国碳交易市场，通过控制总量，交易碳排放权，实现节能减排的目的，而龙头企业技术优势明显，或进一步抢占市场份额，未来行业或迎来新一轮供给侧改革，集中度有望加速提升。 此外，虽然目前玻璃碳排放占总量比例较小（ 20 年占比不到 0.5%），但行业节能减排，提高清洁燃料占比仍有较大提升空间，在政策推动下，行业将加速优胜劣汰。

玻纤： 供需格局偏紧，粗纱+电子纱创近年新高。 当前下游需求逐步恢复，企业出货良好，库存持续低位运行，部分厂家普通直接纱价格已经接近 6000 元/吨，创近年来新高，基于当前紧张的供需格局，后市仍有提涨预期；同时电子纱价格进一步提价约 2000 元/吨，达到 1.46-1.5 万元/吨，目前主流电子布价格提涨至 7.2 元/米左右，电子纱持续涨价将进一步推升龙头企业盈利弹性，由于当前电子器件终端需求旺盛，电子纱后市仍有提价预期；我们认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，需求将稳定增长；而从供给端来看， 20-21年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，供需格局将逐步改善， 2020H2 将成为长周期景气度向上的拐点，开启新一轮景气上行周期；重点关注行业龙头，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，具有α属性。

玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石： 1）公司核心工艺升级引领行业差异化发展，产能稳步扩张； 2）电子纱产能扩张优化产品结构；3）规模及成本优势铸就高护城河； 4）国际化进程稳步推进，抗风险能力提升，行业触底回升，估值中枢有望迎来修复。

其次关注玻纤制品小龙头长海股份： 1）公司池窑技改完成后，生产效率进一步提升， 2）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，自我调节能力强； 3）产能保持继续扩张（扩建 10 万吨树脂产能， 10万吨玻纤纱， 5 条薄毡线），打开新的成长空间，向上弹性十足。关注玻纤次龙头中材科技： 1）玻纤产能位居行业第二，盈利能力持续提升，受益行业景气度上行； 2） 风电叶片为行业龙头，“碳达峰”目标下，风电市场依旧广阔； 3）锂电隔膜产能快速扩张， 21 年有望带来新的增量，经过前期调整当前估值低位，一季报业绩预告大幅增加 100%-150%， 业绩弹性十足，值得重点关注。

玻璃： 下游补库节奏放缓，后续价格或维稳。 节后下游加工厂补库需求旺盛，厂家出货良好，库存继续下降，各地价格也进一步上调。我们认为，随着下游贸易商及加工厂库存上升，短期补库节奏或放缓，进入下游去库存阶段，市场价格将以稳为主；但从全年来看，过去三年地产销售面积均超过 17 亿平米， 随着交房周期的到来， 地产新开工将加速向竣工传导， 建筑玻璃需求依旧稳定有支撑， 而汽车消费以及出口恢复， 也将拉动玻璃需求；而浮法建筑玻璃依然严格执行产能置换政策，从 2021 年 1 月 1 日起，停产 2 年及三年累计停产 2 年以上的生产线将没有复产指标， 新建产能的难度在增大，2021 年行业将是存量产能博弈阶段，考虑到部分生产线转产超白用于光伏玻璃背板，供给或进一步收紧。整体来看，玻璃行业供需偏紧，行业盈利弹性十足，而龙头企业拥有规模及资金优势，新业务并行发展有望迎突破，综合竞争优势依旧明显。

水泥： 需求逐步恢复， 3 月中旬水泥或迎涨价潮。 近期雨水天气对华东、华南出货略有影响，但随着天气好转需求快速恢复，沿江熟料上调 3 轮共 80 元/吨，熟料出厂价约 400-410 元/吨， 恢复到春节前的价格水平。我们认为，随着天气逐步变暖，需求将加速复苏，预计 3 月中上旬水泥价格将迎来恢复性上涨，而今年鼓励原地过年或使得一季度施工周期高于往年，水泥销量有望维持高增长，一季度业绩有望重现高弹性。我们判断，随着基本面的恢复，低估值、高分红的水泥板块或迎来修复。全年来看， 2021 年为“十四五”元年，新一轮的重点工程将逐步落地，而地产投资依旧有韧性，水泥需求依旧平稳，板块仍有结构性行情。

投资建议： 首选顺周期品种玻纤龙头中国巨石、长海股份、中材科技以及玻璃龙头旗滨集团； 其次是消费建材首选伟星新材、北新建材、 东方雨虹、 科顺股份、蒙娜丽莎等， 关注海螺水泥、华新水泥；

风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期， 成本大幅上涨