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2021年03月15日发布

事件：

《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》发布。

点评：

基建投资关注 REITs、 PPP 等市场主导内生增长投资工具： “十四五” 规划中，对投资趋势阐述为：“优化投资结构，提高投资效率，保持投资合理增长”；相较而言，“十三五”规划中的表述为“ 围绕有效需求扩大有效投资，优化供给结构，提高投资效率，发挥投资对稳增长、调结构的关键作用”。考虑到“十四五”宏观目标中并没明确对 GDP 的增长率约束，基建投资逆周期调节的属性有一定的减弱。从投资主体来看，“十四五”规划提出“ 深化投融资体制改革，发挥政府投资撬动作用，激发民间投资活力，形成市场主导的投资内生增长机制”；相较而言“十三五”规划表述为“ 充分发挥政府投资的杠杆撬动作用，加大对公共产品和公共服务的投资力度”。“十四五”规划更加强调市场化的投资增长机制，相应而言 PPP 及 REITs作为市场化的投融资工具的重要性将有显著提升。“十四五”规划中首次提出“ 规范有序推进政府和社会资本合作（ PPP），推动基础设施领域不动产投资信托基金（ REITs）健康发展，有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环。 ”

关注绿色改造： “十三五” 规划中强调了“积极稳妥化解产能过剩”，“十四五”对于过剩产能并未有明确阐述。“十四五”规划中，对于碳排放的阐述为“ 落实 2030年应对气候变化国家自主贡献目标，制定 2030 年前碳排放达峰行动方案。完善能源消费总量和强度双控制度，重点控制化石能源消费。实施以碳强度控制为主、碳排放总量控制为辅的制度，支持有条件的地方和重点行业、重点企业率先达到碳排放峰值”；“十三五”规划的相关阐述为“ 有效控制电力、钢铁、建材、化工等重点行业碳排放， 推进工业、能源、建筑、交通等重点领域低碳发展。支持优化开发区域率先实现碳排放达到峰值。深化各类低碳试点，实施近零碳排放区示范工程。 ”与“十三五”相比，“十四五”进一步明确了 2030 碳达峰的时间表，不过也明确“碳强度控制为主、碳排放总量控制为辅的制度”方针。换言之，节能减排改造在依旧是“十四五”阶段的主要矛盾。我们注意到，宏观约束性目标层面，“十四五”对于单位 GDP 能耗降低的目标为 13.5%（“十三五”为 15%），单位 GDP 碳排放降低 18%（“十三五”为 18%）。能耗降低实现路径“由易入难”，后续减排的压力较大；碳排放目标高于能耗降低目标，判断主要是单位 GDP 碳排放因子降低所致。“十四五”专栏 15 中，明确提出“实施 8.5 亿吨水泥熟料、 4.6 亿吨焦化产能和 4000台左右有色行业窑炉清洁改造，完成 5.3 亿吨钢铁产能超低排放改造”；“实施重大节能低碳技术产业化示范工厂，开展近零能耗建筑、近零碳排放、碳捕集利用与封存（ CCUS）等重大项目示范”；“十三五”中相关表述为“对钢铁、水泥、平板玻璃、造纸、印染、氮肥、制糖等行业不能稳定达标的企业进行改造”。相较而言，“十四五”对于传统行业的改造指向性更为明确，绿色改造或为下一阶段重点任务

投资建议：

水泥行业“碳中和”压力较大，“十四五”明确提出“实施 8.5 亿吨水泥熟料窑炉清洁改造”，或有利于改善行业供给。行业龙头企业，绿色改造领先，或将受益于供给边际改善， 建议关注海螺水泥、天山股份、华新水泥；老旧小区改造，催生消费建材需求，“十四五”提出完成 2000 年底前完成的 21.9 万个城镇老旧小区改造，建议关注东方雨虹、伟星新材、三棵树、坚朗五金等。

基建投融资机制改革对行业的深远影响， REITs 的推动可盘活存量资产，改善建筑央企相关报表质量。建筑央企已通过过去三年的压力测试，在行业需求增速放缓、自身去杠杆压力等诸多限制性因素影响下，依旧实现了订单与收入的高增速，龙头集中度趋势较为明显，建议关注中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建。 绿色改造为“十四五”重点， 2030 年碳达峰为硬约束，建议关注制造业改造相关技术领先型企业，中材国际、中国中冶、中国化学。装配式建筑符合行业未来趋势，不论在人工节约、资源节约、排放减少等方向均有明显优势，其中钢结构建筑的碳减排效果较混凝土结构更优，建议关注钢结构制作龙头鸿路钢构，技术驱动的钢结构 EPC 龙头精工钢构。此外，设备租赁行业可以提高全社会设备使用效率，海外经验显示终端使用者采用租赁的比例亦有提高趋势，建议关注华铁应急。

风险提示： 政策推进不及预期