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2021年03月15日发布

行情回顾：上周有色指数上涨0.59%，一级行业指数中排名第6跑赢沪深300指数2.8pct；有色子板块电解铝涨超8%幅度最大，锂和稀土等板块有所下跌；个股方面，神火股份、怡球资源、云铝股份、焦作万方等铝板块个股涨幅高于15%，盛和资源、西部超导、华钰矿业跌幅高于14%。

金属追踪：价格方面，上周基本金属价格整体上涨，仅伦铅、伦镍、沪铅有所下跌；贵金属价格也有所恢复。其中，伦铜价格上涨1.0%、伦铝价格持平，沪铜价格上涨2.4%、沪铝价格上涨0.8%。库存方面，上周基本金属库存整体累库，仅伦锌小幅去化0.5%，其中伦铜库存上涨10.9%、伦铝库存上涨48.7%，沪铜库存上涨5.4%、沪铝库存上涨3.8%。其他金属价格，上周能源金属及材料中，除长江钴粉价格有所调整外均继续上涨，小金属品种钨精矿、APT仲钨酸铵上涨，稀土价格整体有所下跌，其中轻稀土氧化镨钕价格下跌2.8%，重稀土氧化镝跌0.3%、氧化铽跌1.0%。

宏观经济：欧美复苏态势向上。上周海外2月数据，欧美CPI、PPI、最终需求整体持平或走高，美国3月当周初次申请失业金人数下降，随疫苗开始注射，欧美逐步摆脱二次疫情影响，经济复苏态势进一步向上。国内经济修复趋势维持常态化。2月CPI、PPI，金融数据向上，支撑企业盈利向好，经济修复趋势维持常态化。

周核心观点及投资建议：

有色金属行情呈多点开花之势，2021年以来结构上矿铜、能源金属、稀土、电解铝等细分板块轮动，背后原因是行业周期整体上行背景下、价格和政策等事件催化。整体而言，分子端顺周期量价表现有望对冲分母端美国国债收益率上行压力，有色金属各个板块表现虽不一致、但全年下来除贵金属外预计均有绝对和相对收益。1）流动性维持+海外复苏，矿产铜上半年依然处于最佳窗口期；2）碳中和政策下，钢铁和电解铝产能产量受限，中长期产业链地位增强，盈利能力提升、波动弱化；周期维度钢铁行业成本端预计相对走弱、供给受限、需求增长，盈利中枢已进入抬升通道，电解铝盈利能力则有望高位长期维持。当前市值对应盈利中枢，钢铁行业为不到10倍PE、电解铝行业为15~20倍PE，处于适宜区间，周期景气则为股价表现提供充分催化；3）稀土板块，海外美国MP和澳洲Lynas供给到顶、且冶炼分离产能缺乏，未来两三年看不到新增供给，环境约束进一步强化国内配额管制，供给刚性强；需求端新能源汽车、风电、家电能耗标准提升等持续发酵，基本面逻辑强度和持续度明显强于以往政策脉冲；4）2020年12月以来锂价加速更多与需求集中释放相关，进入2021年后由于疫情影响减弱、国内补贴政策退坡、以及海外欧洲补贴政策无加码背景下，加速动能或有减弱；5）钴消费具韧性，未来3年钴供给不足有扩大趋势，当前吨钴价格虽已回升达35万元，但仍处底部区域，由于铜钴伴生，有望接力铜价支持相关公司业绩增长。

风险提示：经济恢复进度不及预期；全球宽松货币政策转向；金属价格下降；行业及企业竞争格局改善不及预期