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2021年03月16日发布

报告导读

21年1-2月地产竣工、销售表现亮眼，利好后周期家居需求释放、看好龙头业绩兑现，推荐布局细分赛道优质龙头！

投资要点

地产数据：1-2月竣工、销售面积表现亮眼，持续看好全年竣工逻辑兑现（1）商品住宅竣工面积21年1-2月同比增长68%（同比19年增长10.5%），20年12月为同比+6%，竣工景气加速兑现；21年全年我们看好此前积压的在施工楼盘稳步竣工、测算竣工面积有望增长10.5%，利好后周期家居板块业绩兑现。（2）商品住宅销售面积21年1-2月同比增长108%（同比19年增长26.7%），20年12月为同比+11%，自20年5月以来已经连续9个月正增长、预期对2-3年后的交房产生拉动。（3）商品住宅新开工面积21年1-2月同比增长68%（同比19年下滑6.3%），20年12月为同比+6%，开工端边际有所下行。

内销零售：零售格局集中，龙头1-2月订单亮眼、关注Q1业绩兑现21年1-2月家具零售额同比增长58.7%，同比19年1-2月增长4.4%。我们跟踪家居龙头21年1-2月度订单表现亮眼，不仅普遍较20年1-2月有大比例增长，较19年1-2月亦有快速增长（如欧派、志邦、顾家、敏华等）、增速显著跑赢行业，核心逻辑除去疫后常规的消费回补、市场份额正加速向龙头集中（细分赛道优势公司均加速开店+线上直播大促抢占消费者心智），看好21年家居C端延续强势表现：（1）软体赛道竞争格局好、免受精装冲击、龙头21年开店计划普遍在800家以上，持续看好顾家家居、敏华控股、喜临门。（2）定制赛道关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜。

内销精装：21年开盘预期仍然向好，优选竞争格局好的品种20年12月中国住宅精装开盘项目房间规模31.6万套（+20%），全年325.5万套同比19年基本持平，且根据奥维云网预测2021-22年有望达到421万套（+29.34%）、505.2万套（+20%）。从地产商格局来看，TOP11-30的腰部房企如招商蛇口、绿城、阳光城等腰部等成为精装房市场增长的主要驱动力，占比提升，与龙头开拓腰部客户的节奏匹配；同时供应端格局有所集中，疫情下龙头的生产交付能力和现金流抗压能力得到凸显，小品牌出清较多（江山欧派20年精装份额从6.4%提升至6.7%）。我们认为中期维度精装修渗透率仍将稳步提升，建议关注业绩确定性强、竞争格局向好的优质资产。首选江山欧派（入户门品类扩张、小B代理商渠道快速扩张），并建议关注大亚圣象（零售21年预期双位数增长、工程预期增长30%以上）、海鸥住工（21整装卫浴订单预期+50-60%）。

外销：海外需求景气延续，供给格局向好、龙头订单持续高增21年1-2月家具及其零件出口金额同比增长82%，同比19年1-2月增长33.5%；从美国楼市来看，21年1月美国新屋销售折年数92.3万套（+19%）、成屋销售折年数669万套（+23.4%），且目前家具积压订单较多、后续进口家具需求有望延续。从供应链格局来看，中国作为疫情控制最好的稳定输出口、外贸订单供不应求，且过去贸易战+两轮反倾销清退中小产能后，梦百合、敏华控股、顾家家居等龙头产能布局优势突出、份额提升。

风险提示：房地产调控超预期，行业竞争加剧