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2022年02月21日发布

投资要点

地产政策持续宽松，看好数据筑底回升，带动家居板块表现

家居板块估值与地产政策、销售数据高度关联，历史复盘来看后续催化政策有望持续加码。PE角度上，家居板块估值与地产销售增速关联度高；政策角度上，紧缩/宽松政策往往在地产销售过热/过冷时推出，且政策方向具有一定持续性。21年10月以来降息、降准等支持性政策陆续推出，房贷&地产商资金链已经开始放宽。随着支持政策陆续推出落地，地产销售有望筑底，1月贷款及土拍已经边际向好。我们认为2022年地产端松绑仍是主旋律，且在不断推出新刺激政策的同时数据层面也将验证持续向好，对家居板块的估值体系和业绩释放形成支撑，推荐布局家居。

家居龙头显著跑赢行业，成长α逐渐凸显

龙头企业成长领跑行业，α属性凸显。复盘发现，在家具社零数据增速下行时，欧派、顾家、敏华、喜临门的内销增速均高于社零数据，体现龙头逆势扩张市场份额，行业小企业出清加速，行业集中度持续提升。剖析定制龙头持续成长α来源：过硬的经销商队伍素质&服务能力、渠道精细化管理与多品类扩张能力。剖析软体龙头持续成长α来源：产品力的专注、渠道的触达以及强营销投入下形成的品牌护城河。

投资建议

维持对家居板块的重点推荐：（1）白马龙头顾家家居、欧派家居，多维度构建领先优势，成长确定性强，份额提升逻辑通顺。（2）高成长、低估值的弹性标的投资机会，最为推荐经营拐点将至的索菲亚（22年PE为17X），并关注曲美家居（22年PE为13X）、喜临门（股权激励规划高成长，22年PE为18X）。

风险提示

行业竞争加剧，地产政策再度趋严，原材料成本大幅攀升。