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2022年06月20日发布

投资要点

家居：估值、业绩修复贯穿下半年，进入最佳布局时间

地产销售数据拐点已现，后周期进入最佳布局期。5月商品住宅新开工、销售面积较4月跌幅收窄。考虑低基数+疫后复苏+大幅下降LPR+多地放宽限贷限购政策影响，预期地产销售数据将迎来3个季度的趋势上行。复盘历史，家居板块估值和地产销售拟合度高，伴随销售数据开始拐点向上，家居板块估值具有向上弹性。当前家居板块估值处于历史20%分位，修复空间较大。随着疫后持续修复，家居终端销售与企业订单环比改善，将迎业绩向上拐点。上市龙头企业本轮α突出，行业集中度提升逻辑持续验证，我们维持对家居板块的整体性重点推荐！首推长期生命力最强的欧派家居（25X）、顾家家居（20X），配置估值优势明显的索菲亚（14X）、喜临门（17X）、志邦家居（12X）。

造纸：需求恢复、浆价见顶，盈利进入改善周期

纸浆短期高位盘整，22Q3末供给增加、叠加美联储持续加息，浆价有较强回落预期。近期，纸企涨价函频发，伴随需求逐步回暖，纸价提涨有望部分落地，纸企盈利触底进入修复阶段。

短期内浆价景气延续，自给浆配套完善的大宗纸盈利确定性高，推荐太阳纸业，关注晨鸣纸业、博汇纸业、山鹰纸业。中期浆价回落，特种纸盈利改善，推荐仙鹤股份，关注五洲特纸、华旺科技。长期成长为矛，优选仙鹤股份（特种纸绝对龙头、迈入高速扩张期）和太阳纸业（历史成长与盈利表现穿越周期，自给浆比例、区位布局&效益持续提升）。

电子烟：全国统一交易平台上线，国内进入发牌加速期

生产牌照陆续发放，审核整体较为宽松，龙头过审无虞。当前厂商进入新老产品过渡阶段，非国标产品逐步停产。全国统一交易平台上线，以悦刻为代表的品牌厂商正在严格按照电子烟国标要求、针对烟草口味研发新的SKU并提交申请材料，静待国标新品过审。国内电子烟政策措施的落地正在有条不紊的推进，考虑到国内电子烟民渗透率较低不足2%，政策规范发展后，减害需求仍将保障中长期渗透率提升，推荐技术实力领先的绝对龙头思摩尔国际。

包装&必选：疫后需求修复，成本回落、盈利向上

必选：韧性消费，渠道制约缓解、需求边际修复。建议把握本轮疫情受损较为严重的、消费具备回补动力且积极应对渠道流量变化的必选龙头，首推晨光股份（文具消费刚性、疫后复学&大学汛将至业绩回补动力足，华东工厂复工复产、物流逐步恢复正常；且公司积极应对渠道流量变迁，发力线上化&优质终端的渠道建设，DTC转型加速，22年PE25X，重点推荐）！关注维达国际（生活用纸线上龙头、纸浆回落受益标的）、中顺洁柔（纸浆回落受益标的，业绩进入改善周期）、百亚股份（区域个护龙头，618电商表现靓丽、新品推出优化产品结构，线下稳健发展）、明月镜片（发力近视防控镜片高增赛道的国产镜片龙头）。

包装：商品价格回落，把握成本改善+需求稳健的优质标的。海外需求疲软、通胀预期见顶，近期商品价格普遍回落，国内疫后需求修复、商品价格跌幅相对有限；纸浆虽供给端偏紧、但受到需求限制，价格高位盘整、向上弹性有限；考虑海外需求&加息预期，大宗商品下行拐点或将显现，建议关注包装盈利修复条线，尤其是需求表现较为稳健的优质标的，推荐裕同科技（纸包龙头，烟酒等新业务板块放量，原材料价格同比回落）；关注下游饮料需求稳健向上、盈利触底且格局迈入改善通道的金属包装条线奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份等。

出口：关注加息周期中原材料中期回落带来盈利弹性

复盘来看，美国历次加息周期中后期大宗商品将有明显回落。市场预期全年加息375bp，下半年进入加息中后期，原材料价格或于Q3后半段至Q4迎来较明显改善。此外根据普京最新表态，预期下半年战争对通货膨胀影响将减弱。运力投放加大，海运费高位回落。关注中期成本回落带来的盈利弹性。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，海运费价格上涨，纸价涨幅低于预期。