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2021年12月29日发布

报告摘要

煤企布局新能源，是一种能力与意愿的匹配行为。 “十三五”期间的供给侧结构性改革，实现了行业产能快速出清和大幅优化，行业经营活动产生现金流入持续走高，持续发力的“碳中和”政策对行业新增产能投资带来非常强的负面影响，投资活动产生的现金流出持续走低， 两种现金流的背离导致企业在手现金大幅增加， 2021 三季度末煤炭行业货币资金 4297 亿元，是 2016 年末的 2.5 倍。在这种背景下，煤企为了寻求长期出路，积极布局新能源业务，这是一种能力与意愿相匹配的行为。煤企新能源布局主要集中在光伏、风电等绿电运营，氢能，新能源储能等三个领域。

绿电运营转型方向：转型龙头是电投能源（原露天煤业） ，其新能源装机合计投产规模为 1.33GW（权益装机也为 1.33GW） ，在建和规划绿电运营项目合计约为 4.01GW（权益为 2.72GW），约为目前在产规模的 3 倍。 其他煤企公司主要是规划建设或为主， 其中中国神华计划在‘十四五’期间每年新增加新能源装机容量不低于 600 兆瓦（主要为风电和光伏），采取建设运营和股权投资并购两种途径来进行布局；中煤能源表示以自主投建、并购重组、合资合作等多种方式加快风电、光伏项目布局建设； 兖矿能源力争 5-10年新能源发电装机规模达到 1000 万千瓦以上；陕西煤业以股权投资为主，大手笔投资了隆基股份、赣锋锂业等行业龙头； 永泰能源目前投产的光伏发电装机容量为 32.8 兆瓦；靖远煤电战略布局光伏产业，规划为 1GW；上海能源在采煤沉陷区域进行新能源示范基地建设，规划建设光伏项目 0.26GW。

氢能转型方向：龙头是美锦能源，美锦全方位布局氢能产业链，践行‘一点、一线、一网’产业规划，不仅深度布局氢能生产领域，还在燃料电池整车及零部件具备较强的竞争优势。金能科技丙烷脱氢（PDH）项目也是在氢能领域发力，且公司计划进入光伏运营领域。中国旭阳集团凭借焦化大规模生产优势，率先布局内蒙古、河北氢能生产与加注等产业。宝丰能源通过光伏发电制氢，发展绿氢产业，促进甲醇生产的低碳减排。

储能转型方向：行业中部分企业与第三方公司合作，布局诸如钠离子电池等化学储能、飞轮储能等物理储能，以及规划建设高效光伏组件等，这为煤炭企业转型新能源新材料领域提供了另一条路径支撑。

投资策略：在双碳目标下，煤炭企业迫切需要转型，电投能源、兖矿、神华、美锦等一批行业先行者主要发力在新能源运营、氢能、储能等三个领域，煤炭行业在新能源运营方面具备现金流强劲、土地资源丰富等各方面的优势，能力与意愿皆具备，新能源方向的转型有利于提升整体板块估值水平（目前 PE 估值在 5-6 倍），煤炭资产有待重新定价，看好板块投资价值。转型绿电运营领域重点关注电投能源、中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业、永泰能源、靖远煤电、上海能源等，转型氢能领域重点关注美锦能源、金能科技、中国旭阳集团、宝丰能源等。

风险提示： （1）安全生产风险； （2）技术变化风险； （3）项目进展不及预期风险； （4）政策变动风险； （5）研报使用的公开信息滞后或更新不及时风险。