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2022年04月11日发布

核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能超目标完成任务，供给能力超预期下降。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。依据3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。

超预期点：1）增产保供难度超预期：2022年产能再梳理、再挖掘的空间有限，再增加3亿吨产能的难度大。2022年3月18日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。2）需求增长韧性超预期：2022年1-2月份煤炭下游数据看似表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可，需求增长韧性依然很强。伴随国家“稳增长”措施持续发力，下游企业开工率稳步提升，有望带动煤炭下游需求超预期增长。3）大厂提高外购煤价格，限价空间被打开超预期：中国神华2022年1月15日至2月11日期间外购5500大卡煤价不低于900元，昭示“坑口不超700元/吨、港口不超900元/吨”限价令影响式微，现货价格上涨空间被打开，供需紧张格局下，预计煤炭价格易涨难跌。4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数大幅攀升，叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，进口转内贸，或将加剧沿海煤炭供应的紧张局面。

投资建议：业绩高增兑现，配置价值凸显。在政策压力及淡季需求回落影响下，煤价出现季节性回调，但这不改行业长期高景气趋势；煤企陆续公布年报及一季报预告，业绩增速普遍较快，多有超预期表现；龙头公司高比例分红，提振市场情绪，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份。

煤炭价格：动力煤价格淡季偏弱，焦煤焦炭价格强势运行。

动力煤方面，本周煤价小幅下跌。供给端，陕蒙部分地区受环保检查影响产量受限，而政策和疫情影响下，煤矿出货一般；叠加大集团外购价格下调，坑口煤价有一定下调，当前主要以长协拉运为主。需求端，北方供暖结束，传统淡季叠加疫情影响，需求偏弱，库存相对较高。后续继续关注政策变化和疫情的影响。

焦煤及焦炭方面，价格延续强势。供给端，近期山西疫情反复，部分生产和发运受到影响；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关3日，日均通关209车，周环比增加15车，短盘运费和煤价均有上涨；需求端，下游采购积极，但疫情影响下到货不佳，厂内焦煤被动降库，有可能出现被动限产，同时焦企出货受阻，焦炭有一定累库。钢厂生产逐步恢复，焦炭库存低位，补库需求较强，焦企多有第五轮提涨，需求带动下后市多有看涨。

高频数据跟踪

动力煤港口价格下跌；炼焦煤港口持平、坑口上涨。截至4月7日，综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)报收于737.0元/吨，周环比下跌1.0元/吨（-0.1%）；截至4月8日，综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)报收于786.0元/吨，周环比持平。截至4月8日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1270.0元/吨，周环比下跌35.0元/吨（-2.7%）；截至4月8日，广州港印尼煤(Q5500)库提价1289.0元/吨，周环比下跌76.0元/吨（-5.6%）；广州港澳洲煤(Q5500)库提价1294.0元/吨，周环比下跌76.0元/吨（-5.5%）。炼焦煤方面，截至4月8日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)3350.0元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)3789.0元/吨，周环比持平；截至4月8日，山西主焦煤平均价2713.0元/吨，周环比上涨11.0元/吨（+0.4%）；截至4月8日，山西吕梁1/3焦煤车板价2550.0元/吨，周环比持平。

动力煤港口及终端库存上涨，炼焦煤港口库存上涨、终端库存下跌。截至4月7日，沿海八省动力煤库存合计2809.4万吨，周环比增加1.42%。截至4月9日，秦皇岛港煤炭库存503.0万吨，周环比下跌3.0万吨（-0.6%）。炼焦煤方面，截至4月8日，六大港口炼焦煤库存202.0万吨，周环比上涨5.0万吨（+2.5%）；截至4月8日，国内独立焦化厂(100家)炼焦煤总库存1102.8万吨，周环比下跌38.4万吨（-3.4%）。

秦皇岛港铁路到车量、港口吞吐量减少；煤炭海运费下跌。截至4月8日，秦皇岛港铁路到车量为6190.0车，周环比减少944.0车（-13.2%）；秦皇岛港港口吞吐量为49.0万吨，周环比下跌8.4万吨（-14.6%）。截至4月8日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为31.5元/吨，周环比下跌2.5元/吨（-7.4%）；秦皇岛-广州(5-6万DWT)海运煤炭运价指数OCFI52.1元/吨，周环比下跌6.7元/吨（-11.4%）。

下游表现：焦炭价格持平，钢铁价格上涨，高炉开工率上涨，甲醇价格下跌，水泥价格上涨。截至4月8日，日照港准一级冶金焦平仓价(含税)3610.0元/吨，周环比持平；上海螺纹钢价格(HRB40020mm)5090.0元/吨，周环比上涨70.0元/吨（+1.4%）；全国高炉开工率(247家)79.3%，周环比上涨1.8%（+2.3%）；甲醇价格指数2845.0，周环比下跌82.0（-2.8%）；全国水泥价格指数171.7，周环比下跌1.1（-0.6%）。。

风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。