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2021年12月27日发布

【本周关键词】：Pilbara下调22财年产量指引；SQM预计进一步扩产；中科海纳投资规划1GWh钠离子电池，预计22年投产；电池级碳酸锂价格突破25万元/吨；中国稀土集团正式挂牌落地，行业格局重塑；国内下调1年期LPR。

行情回顾：1）小金属方面，国内10月新能源车销量再创新高，新能源乘用车渗透率接近20%，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好：①行业锂矿库存较低，上游惜售情绪明显，价格加速上涨，本周锂精矿环比持平，电池级碳酸锂环比上涨10.0%，电碳价格已超过25万；②南非疫情爆发，钴价加速上行，本周MB标准钴环比上涨1.3%；③稀土方面，原料供应紧张，工信部披露电机能效提升计划，提升稀土需求预期，本周氧化镨钕报价下跌1.5%。2）美国通胀指标上升，欧洲能源危机导致电价上涨的影响持续发酵：①基本金属，LME铝、铜涨幅分别4.2%、2.0%；②十年期美债实际收益率由-0.97%→-0.97%，COMEX黄金收1811.7美元/盎司，环比上涨0.38%。

宏观“三因素”总结：国内稳增长方向明确，LPR呈现“非对称降息”；美国11月通胀指标有所上升，Taper加速；具体来看：1）中国，中央经济工作会议强调“稳字当头、稳中求进”，LPR呈现“非对称降息”，12月20日，1年期LPR时隔20个月再次下降，12月1年期LPR报3.80%，较上期下调5个bp；5年期以上品种持平于4.65%；2）美国，11月核心PCE当月同比有所上升，美国本周披露第三季度GDP终值环比折年率为2.3%（前值6.7%）；11月个人消费支出季调为164,232亿美元（前值163,185亿美元）；11月核心PCE物价指数同比4.68%（前值4.19%）；11月新房销售5.3万套（前值5.1万套），环比12.39%（前值-8.44%）；本周披露初请失业金人数20.5万，环比持平。3）欧洲12月PMI指数预计有所回落，疫情升温，12月欧元区制造业PMI预计58.0（前值58.4），服务业PMI预计53.3（前值55.9）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊187785.2例，环比上周增加18441.2例，疫情升温。4）各经济体节奏不同，但全球整体景气度回落方向不变，11月全球PMI54.8，环升0.30。

基本金属：欧洲能源问题持续发酵，推动基本金属价格上行周内，欧洲能源危机导致电价上涨的影响持续发酵，铜价跟涨铝锌，而油价所代表的大类资产快速下跌一定程度上拖累了铜价跟涨能源问题的速度。另外，虽然市场对Omicron依然存疑，但是担忧有所放缓，市场风险情绪有所改善。国内方面，央行下调1年期LPR至3.8%，接连降准降息下，国内货币政策已经较为明显地转向宽松。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.0%、4.2%、-1.6%、4.1%、0.4%、2.2%，价格整体上涨。

1、对于电解铜，国内铜冶炼厂与Freeport最终敲定2022年铜精矿加工费长单Benchmark，Antofagasta周内已经确认跟随此加工费，买卖双方最终对于2022年铜精矿市场较2021年有宽松态势达成一致；供给端，秘鲁社区同意暂时解除对LasBambas铜矿的封锁。市场对未来1-2月下游弱消费下国内累库预期基本确定。本周三地电解铜社会库存7.86万吨，周度去库0.36万吨。

2、对于电解铝，供给端，国内电解铝产量继续低位运行；需求端，本周开工相对平稳，但是冬奥会环保限产担忧仍然存在。本周国内八地铝锭库存合计86.4万吨，周度去库4.6万吨。

3、对于锌锭，海外基本面，欧洲电价问题进一步加剧；沪锌方面，锌价大幅上涨后消费表现出来一定的弱势，而唐山地区由于环保问题，多数中小型镀锌厂停产运行，而大型企业预计于1月也将要减产50%以上，其余华北企业预计于1月也将受到冬奥会带来的限产影响。本周七地锌锭库存总量12.42万吨，周度环比持平。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、需求景气度持续上行，价格传导顺利：1）国内11月新能源汽车产销分别完成43.4万辆和42.7万辆，同比分别增长1.3和1.2倍，中汽协预计22年国内新能源汽车销量达到500万辆，同比增长47%；2）美国新能源政策进一步加码，众议院通过了拜登总统的1.75万亿美元社会支出和气候法案，其中1.25万亿美元用于电动车税收抵免，下一步将由参议院审议；3）据SMM，近期国内电池行业基本要统一涨价，近期比亚迪、国轩、鹏辉、孚能等已相继发布涨价函。新能源汽车产业链排产持续增加。

2、年底备货将至，碳酸锂价格再次加速上行。本周，池级碳酸锂较上周上涨10.0%，价格突破25万元/吨，电池级氢氧化锂报价较上周上涨4.4%，锂辉石报价较上周持平。1）锂精矿硬短缺，Pilbara第三次锂精矿拍卖最终以2350美元/吨（FOB）价格成交，折算锂精矿（CIF，6.0%品位）约2644美元/吨，推升碳酸锂生产成本上涨至17.53万元/吨LCE左右。2）供给端，青海地区部分企业本周停止签单，预计将于1月开始陆续出货，上游看涨情绪明显；3）需求端，碳酸锂-氢氧化锂价差加大，苛化需求增加，氢氧化锂预计将跟涨；4）锂盐库存情况，碳酸锂库存由6143→5863吨，环比减少4.85%；氢氧化锂库存由315→408吨，环比增加19.30%。5）海外资源端，智利总统大选落地，左翼政党Boric当选，政策不确定性增加，SQM提出一项新的扩产方案，预计24年产量达到27万吨，Pilbara下调22财年产量指引。

3、原料趋紧，钴价或将进一步上行。MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价分别环比上涨1.3%、1.3%，折算国内金属钴含税价已经达到53.60万元/吨；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨0.7%、1.5%、3.5%。1）供给端，2021年11月中国钴原料进口总量8,100金属吨，环比上涨50%，同比减少10%，据产业链反馈，船期不确定性将至少持续至2022年一季度；2）南非发现Omicron新型变异毒株，传播速度较之前传播更快，刚果（金）钴原料主要通过南非德班港进行运输，原料紧张局面进一步加剧；3）三元材料企业开始复工，钴酸锂企业采购意愿增强，且航空航天、军工等需求回暖，海外补库需求增加，交投旺盛，海外钴价上行。4）冶炼企业钴中间品库存维持低位，浙江省疫情反复，据SMM，约影响硫酸钴产量700吨，占行业总供应量的约12%，氯化钴600吨，占当月行业总供应量的13.6%。

4、稀土永磁行业格局重塑。1）现货市场，国内氧化镨钕报价下跌1.5%，北方稀土12月挂牌价，氧化镨钕81.69万元/吨，环比上涨7.12%，市场现货流通量有限，大厂挺价意愿较强。2）需求端，22125吨，环比增加8.22%；3）库存方面，氧化镨钕库存较上周增加27吨至2815吨，环比增加0.97%。4）海外矿，缅甸矿于11月末恢复进口，11月共进口1220吨REO，其中混合碳酸稀土矿无进口；美国矿进口23307吨（折REO约7984吨），环比大幅增加520%，主要是受清关周期的影响，1-11月份进口数据与去年同期基本相当。5）政策方面，中国稀土集团正式在赣州挂牌，行业格局重塑。

5、镍：原料供应紧张，价格维持强势。1）SHFE镍收于14.83万元/吨，环比上涨2.62%。2）供给端，印尼总统重申计划停止所有大宗商品原材料的出口，此前印尼政府拟限制FeNi和NPI冶炼厂的建设及出口，鼓励在当地建设硫酸镍和不锈钢等冶炼厂；3）需求端，据中金联，12月份从各家钢厂生产计划看，30家钢厂不锈钢粗钢总排产量约为271万吨，环比11月排产数据增加9.5万吨。

6、锂电正负极集流体：铜箔和铝箔行业维持高景气周期。1）铝箔：中科海纳投资1Gwh钠离子电池产线，预计22年投产，与锂离子电池相比，其正负极都需要用到铝箔，铝箔进入高景气周期，新增扩产有限，加工费易涨难跌。2）铜箔：受制于阴极辊等核心生产设备的供给瓶颈，锂电铜箔新增有效产能有限，供需结构出现错配，在轻薄化大势之下，2021年极薄铜箔的加工费普涨0.5-1万元，加工费易涨难跌。

7、锑：原料紧张局面不改。国内锑精矿价格为5.70万元/吨，较上周上涨0.88%；锑锭价格为7.35万元/吨，较上周上涨0.68%。目前多数冶炼厂原料补仓较为困难，价格止跌企稳。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，这将对基本金属价格构成一定支撑，但从全球维度，1）海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及2）全球流动性taper趋势不改，基本金属下行趋势或尚未得到根本改变。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最明确！坚定看好！

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。