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2021年12月28日发布

行业观点

锂：最强金属，未来两年持续高景气。 根据国金新能源组预测， 22 年中国新能源车产量 500 万辆，全球新能源车产量 1000 万辆； 20 年锂产能周期见底， 矿山复产至少 2-3 年，新矿山投产至少 3-5 年，短期内供给增量有限，22 年供给增量 17 万吨，需求增量 22 万吨， 判断 22 年均价 20 万/吨以上。作为基本面最强金属品种，但 22 年投资难度加大。 板块进入业绩兑现期，建议精选优质标的。以天齐锂业为代表的已布局完整锂盐产能和资源，且资源匹配度高、 成长性标的为主。

镍： 二元供需下格局变迁，一体化兑现成本下降逻辑。 预计 21-25 年全球镍供给整体过剩。 短期来看，不锈钢用镍仍为主流，新能源汽车电池用镍进入快速增长阶段，叠加硫酸镍供给结构性短缺，镍价有望震荡回升。中长期来看，电池用硫酸镍供给来源的分化将成为后续镍价走势的关键因素。 青山火法项目投产后，不锈钢与电池之间的工艺链条被打通，镍铁产能得到有效释放。 后续主要跟踪各技术路线之间的成本差异，优选一体化布局标的。

稀土： 供需关系重构，有望走出独立走势。 预计 21-23 年全球氧化镨钕分别供应短缺 0.2 万吨、 0.9 万吨、 1.7 万吨。 全球新能源车、风电等领域的快速发展带动钕铁硼永磁需求提升， 国内供给受指标控制， 海外新建项目建设周期长，短期 2-3 年难有增量。 21 年完成一轮价值重估，市场认可度逐步提升。但本轮稀土仍在能源金属逻辑驱动下，其走势节奏与锂板块基本一致。稀土供给刚性更强，后续需等待脱离锂板块走势，自身逻辑带来超额收益。

新材料： 高温合金&粉末冶金&软磁。 1） 目前高温合金年需求量 3 万吨左右，未来随着下游应用领域的拓展以及进口替代，年需求将逐步增加，预计年复合增长率 6%-7%。 看好龙头抚顺特钢。 2） 我国粉末冶金高速钢空间至少为 1.5-2 万吨， 国内产量仅 300 吨左右，行业空间大， 看好国内唯一的天工国际。 3） 软磁新能源领域提供最大需求增量， 潜力标的龙磁科技。

铝：供给弹性压减，紧平衡持续。 预计国内 21-23 年国内电解铝短缺 23 万吨/短缺 11 万吨/短缺 1 万吨，供需维持紧平衡。电解铝对成本敏感性相对较高， 因此规模和全产业链有助于降低整体成本，除外电力成本应当为考虑因素，火电铝成本受煤炭价格影响较大， 水电铝在“碳中和”背景下更加受益，成本优势更强。同时，铝加工受益下游新能源需求增速提升， 关注铝加工股估值提升机会。

铜：供需两旺，景气度中期上行。 铜价短期高位震荡，中长期中枢上移。传统需求稳中向好，基建、家电需求有望回暖。光伏、风电、新能源车拉动铜需求，预计 21-23 年新增需求达 255 万吨。供给端新增旺盛，预计 22 年全球主要铜矿新增产能 68.5 万吨左右， 23 年新增产能可达 99 万吨左右。

钢铁：供需承压，利价同比小幅走低。 预计 22 年供需双降，需求下降1.7%，供给下降 2.1%。 预计基建需求回暖，地产需求持续低迷。能耗双控下产量压减继续，预计 22 年粗钢产量同比有望继续下降 2000 万吨。铁矿石21 年整体呈现冲高回落走势，预计 22 年供大于需，全年均价降至 110 美元，继续贡献成本红利。 把握钢铁供给扰动带来的波段机会；同时重视细分龙头机会，不锈钢整合的太钢不锈以及特钢龙头中信特钢。

风险提示

下游需求不及预期；上游原材料成本持续提高；宏观经济增速显著放缓等。