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2021年10月25日发布

事件概述:

10 月 25 日， Mineral Resources 发布公告称，将重启 Wodgina矿山三条 25 万吨/年锂精矿加工产线中的一条，预计将在 2022年三季度开始生产锂精矿。分析与判断:

矿山资源禀赋优秀，但历史上并未实现大规模量产。

Wodgina 矿山矿产资源量 25920 万吨，品位 1.17%，含氧化锂303.26 万吨；矿石储量 15190 万吨，品位 1.17%，含氧化锂177.72 万吨，设计锂精矿产能 75 万吨/年，品位 6%，矿山剩余年限大于 30 年。 虽然 Wodgina 矿山设计产能高达 75 万吨/年，但从历史来看 Wodgina 矿山并未实现过大规模量产。该矿山于 2017 年 2 月开始采矿作业， 2017 年 4 月第一船锂辉石原矿运往中国。 2018 年三季度之前，公司以生产和出口锂辉石原矿为主，后停止销售锂辉石原矿，开始销售价值更高的锂精矿。 3 座锂辉石精矿选矿厂，年产能各 25 万吨，于 2018 年 3月开始建设，分别于 2019 年 3 月、 2019 年 6 月、 2019 年 11月开始调试，但整个矿山于 2019 年 11 月开始停产维护，实际精矿生产量非常少，所以矿山复产以后，真正产量如何有待检验。

率先重启一条 25 万吨产线， 2023 年锂精矿供给偏紧未变。

2019 年 11 月，雅保完成 Wodgina 矿山 60%股权收购，并转让Kemerton 氢氧化锂加工厂 40%的权益给 MRL， MRL 为 Wodgina矿山的终身采矿服务商。 Kemerton 氢氧化锂加工厂一期和二期合计 5 万吨加工能力， 其中一期预计在 2022H1 开始商业生产，二期力争在 2022H2 开始商业生产， Wodgina 矿山复产时间正好配合了加工厂投产。 虽然雅保此前表示加工厂可以先用泰利森精矿，但考虑 MRL 的股东利益诉求，雅保与 MRL 率先复产的一条选矿线，预计 Kemerton 加工厂要优先采购其精矿产品，毕竟 MRL 拥有加工厂 40%的股权，这将会导致泰利森精矿的使用量减少。 此次重启的一条 25 万吨/年的锂精矿产线， 预计将在 2022 Q3 重新启动以安全生产锂辉石精矿，实际供应精矿预计在 2023 年，此外由于 Wodgina 矿山历史上并未大规模供应过锂精矿，实际生产还需要考虑爬坡时间。全球绿地项目进展靠前、 能够在 2023 年年底前实际供应精矿的项目，理想情况下只有 Core Lithium 的 Finniss 项目， Core 的目标是在2021 年底之前在 Finniss 项目开始建设，力争于 2022 年底投产，锂精矿年产能 17.3 万吨/ 年。 Sigma 旗下的巴西 Grotado Cirilo 项目以及 AVZ 旗下的 Mt Manono 项目最快预计都是在 2024 年才能释放增量。所以 2023 年 Wodgina 矿山考虑投产爬坡周期，假设增加 15 万吨锂精矿增量，对于 2023 年的全球需求来讲，增量是有限的。

雅保新建 10 万吨锂盐工厂，预计将于 2024 年年底前投产。

2021 年 9 月底，雅保收购广西天源 100%股权，其 2.5 万吨锂盐加工产能的原料主要来自泰利森，将于明年上半年投产，即使雅保不收购锂盐加工厂，也会在明年使用代工来增加锂盐供应，此量为预期之中。 10 月 23 日雅保宣布近期与江苏省张家港保税区长江国际化工园区、四川省眉山市彭山区彭山经济开发园区签订了投资协议，在每个园区建立一个锂盐加工厂，每个工厂的计划生产能力最初目标为每年 5 万吨氢氧化锂。根据可研报告和审批许可，预计这些工厂将在 2022 年开始建设，并在 2024 年底前完成建设。 Wodgina 矿山剩余 2 条线合计 50万吨/年的精矿产能要完全重启，还需要等待雅保中国锂盐加工厂的投产，以及 Kemerton 三四期的建设投产，这都将是2025 年才能实现生产的产能。所以锂资源在 2023 年之前仍将是强势的卖方市场， 2024-2025 年需要观测的是全球绿地项目投产兑现度，历史情况来看，绿地项目兑现情况大概率不达预期。

投资建议：

目前世界各国纷纷将锂资源视为战略性矿产资源，保障锂金属矿产的供应安全，建立本土供应链将变得至关重要。中国锂资源对外依存度超八成，四川拥有我国 80%固态锂资源储量，四川康定甲基卡-雅江德扯弄巴锂铍钽矿和四川马尔康可尔因-金川李家沟锂铍矿已被升级为国家级锂资源基地，加速开发川西锂矿已成为“十四五”国家级重点督查项目。推荐关注正在开发建设李家沟锂辉石矿采选项目，未来将继续携手大股东川能投集团整合开发甘孜、阿坝州锂矿资源的【川能动力】，受益标的包括正在推进鸳鸯坝 250 万吨/年锂矿精选项目的【融捷股份】，已经与 IGO 完成资产交割且正在筹划 H 股募资的【天齐锂业】，拥有锂矿+一线锂盐加工能力布局的【盛新锂能】。

风险提示

1）下游消费需求增长不及预期；

2）锂精矿开发进度不及预期；

3）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落

4）澳洲锂精矿供应产能快速扩张