理工酷

2021年12月27日发布

国际品牌中国市场仍在调整，看好2022Q2以后反弹

本周重点推荐标的：

1、运动鞋服零售商龙头：滔搏；

2、运动休闲龙头:安踏体育、李宁、波司登、海澜之家、森马服饰；

3、代工龙头拐点组合：华利集团、申洲国际、开润股份；

4、防疫主题标的：稳健医疗。

耐克大中华区收入受供应链影响，推荐低基数下FY2023业绩有望反弹的滔搏

（1）滔搏：FY2022Q3全渠道销售额同比下降20-30%低段，跌幅窄于同行与Nike批发渠道，业绩短期承压主要系疫情反复及主力品牌到货率影响，短期来看，公司库存结构健康且受益于高级别大店资源丰富，订单量深款全，到货率较同行更具优势，宝胜国际受供应链影响更深，11月营收大幅下滑30.3%，2021Q3下滑28.3%；长期看，FY2022Q3大店占比进一步提升且效益优势持续领先行业、平台及门店电商持续向好，市场份额和盈利能力提升逻辑不改。我们跟踪到耐克/阿迪达斯中国区销售出现回暖趋势，线上阿里系2021W51周数据显示耐克/阿迪达斯/斯凯奇/彪马同比增速分别为+33.8%/+30.5%/+90.8%/+24%，预计公司FY2023业绩在低基数下弹性较大。

（2）耐克收入端：FY2022Q2货币中性下收入同比持平，FY2022H1货币中性下收入同增6%，分地区看，FY2022Q2北美/EMEA/大中华区/亚太地区货币中性下收入同比分别+12%/+6%/-24%/-6%，其中大中华地区直营收入-21%，线上和批发均下降27%，主要系供应链紧张导致新品延迟、国内疫情反复影响客流。供应链方面，公司所有工厂均重新运作，鞋/服产能已恢复至工厂关闭前的80%,越南工厂关停3月影响1.3亿件产品生产，公司预计FY2023供应链将完全恢复。

国内运动品牌线上阿里渠道仍高速领跑，推荐安踏体育、李宁

（1）运动品牌行业：据阿里系周数据，耐克3.11亿元（+33.8%）、阿迪达斯1.77亿元（+30.5%）、李宁1.81亿元（+113.2%）、FILA1.74亿元（+116.5%）、安踏1.44亿元（+63.4%）、特步0.55亿元（-24.6%）、NB0.55亿元（+44.1%）、斯凯奇0.52亿元（+90.8%）。虽然国际品牌数据有所回暖，但国货品牌仍然高速领跑。

（2）安踏体育：主品牌北京冬奥会预热营销线上线下同步进行，线下即将开出全新首都机场冬奥形象店，店内展示国家队赛级运动鞋服，并陈列运用了国家队同款科技的国旗款及冠军系列产品，线上通过公众号持续发布北京冬奥&冬残奥相关推送，继续看好安踏主品牌借助双奥运实现产品、品牌升级；12月23日始祖鸟深圳中心ASC(万象天地店)开业，预期至2025年Amer将实现5个“10亿欧元”计划。（3）李宁：线下拓店积极，推出“五城计划”，5家旗舰店将落地北京、上海、沈阳、柳州、南京。截至12月25日，已经开出广西首家全品类旗舰店（柳州星光旗舰店）、辽宁首家旗舰店（沈阳中街旗舰店）以及上海淮海中路旗舰店。签约滑雪运动员，预计冬奥前后推出滑雪品类，李宁在单品牌战略下持续扩充品牌/品类/SKU，作为加拿大滑冰队的赞助商,并于12月16日新签约单板滑雪运动员张嘉豪，预计将于冬奥前后将推出滑雪品类。

风险提示：疫情反复影响终端零售环境、国际品牌供应链短缺问题加剧。