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2021年04月06日发布

纸浆：国内浆价虽有回落，但3月份文化纸需求复苏明显，Q2浆价有望维稳或慢速下滑

价格：当前国内纸浆价格有所回调，外盘价格滞后于国内，叠加苏伊士运河事件影响，仍有上探趋势。我们判断本次造纸行情源于自身供需格局优化叠加全球大宗价格共振，考虑到3月文化纸需求增长明显，Q2浆价仍有机会实现维稳或慢速下滑。

需求：受益于建党100周年招标，2021年3月文化纸需求开始发力，双胶纸/双铜纸终端需求环比+98%/52%，同比+93%/31%，带动总体木浆系造纸总体需求仍然实现10.4%的同比增长，基本面上对浆价实现一定支撑。

造纸：白卡纸受益于行业格局优化，价格仍有上探可能；文化纸受益于“党建需求+4月限产”有望支撑纸价

价格：文化纸价格跟随浆价呈现回落趋势，但考虑3-5月的建党采购支撑，Q2仍有望维持高位震荡或稳步下滑。白卡纸价格依旧坚挺，部分产品已达到1060元/吨历史高位。未来产能将愈发向APP、博汇、太阳等头部企业集中，纸厂定价权强势有望维持纸价高位。

涨价函&停机限产：1-3月白卡纸、文化纸累计涨价函均在1500+元/吨，落地情况可观。4月APP、博汇率先发起500-600元/吨白卡纸涨价函，同时APP、晨鸣、太阳针对文化纸开启停机检修，APP与晨鸣检修5-6天，太阳两台纸机分别检修10/30天。短期内纸厂挺价动力仍然积极，有望对纸价形成一定支撑。

投资建议：当前浆纸价格已出现回落趋势，但在大宗行情驱动下，叠加Q2市场需求尚可、纸厂库存压力不大、停机限产等因素，仍有希望维持高位或稳步下滑，其中白卡纸价格因行业格局优化仍有再创新高的可能性。文化纸方面重点推荐经营稳健、纸浆占比逐步提升的太阳纸业，建议关注晨鸣纸业，白卡纸方面建议关注博汇纸业。

风险分析：Q2文化纸需求不及预期，白卡纸下游对高价承受能力弱。