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2021年04月12日发布

【本周核心观点】当前我们持续推荐低估值建筑蓝筹及建筑产业升级双主线投资机会。1）低估值蓝筹方面，根据国资委信息披露，21年中央企业考核体系主要围绕“两利四率”经营目标，结合近期业绩发布会情况，我们认为国资委考核变化将督促建筑央企在提升效率、改革激励、市值管理等方面更加积极主动，有望促估值修复。当前建筑央企性价比突出，具备较强配置价值，重点推荐低估值建筑央企中国建筑（PE4.4X）、中国中铁（PE4.9X）、中国铁建（PE4.5X）、中国交建（PE5.5X）、中国中冶（PE8.0X）、中国化学（PE7.8X）；此外低估值品种我们还重点推荐金螳螂（PE9.5X）、四川路桥（PE7.1X）、华设集团（PE8.2X）。2）建筑产业升级方面，无论是十四五规划纲要、政府工作报告，还是今年以来政策持续推动的碳达峰和碳中和、绿色建筑、智能建造发展目标，都在表明高质量发展、结构优化将成为新时期投资的主要特征，庞大的建筑产业未来转型升级将催生丰富的产业机会，转型升级方向是今年以来我们建筑板块推荐主线，重点看好建筑工业化、信息化、碳中和细分主线。其中建筑工业化核心推荐装配式龙头鸿路钢构、精工钢构、亚厦股份、华阳国际；建筑信息化建议重点关注品茗股份、盈建科；碳中和重点推荐中材国际，重点关注中钢国际、森特股份。

今年国资委对央企考核有哪些新变化？根据国资委官网和国资委主任在新闻发布会上的披露，21年中央企业考核体系主要围绕“两利四率”的经营目标，即要推动中央企业净利润、利润总额增速要高于国民经济的增速，营业收入利润率、研发投入强度、全员劳动生产率都要有明显提高，还要保持资产负债率的稳健可控，同时做好加强科技创新等八项工作。结合近期业绩发布会情况，我们分析今年建筑央企考核有以下几点变化：1）新加入“全员劳动生产率”指标。该指标考察央企每位员工在单位时间创造的营业收入，可以通过提升技术水平、优化组织结构、增加劳动积极性等方面来努力，有望督促企业更注意规模和效率的平衡。2）国企改革有望抓实，完善激励是重点之一。国资委主任表示要“确保今年完成国企改革三年行动任务的70%以上”，给出了明确目标，同时提出重点方向之一是“在激发活力、提高效率上进一步发力攻坚”，将全面推行经理层任期制和契约化管理，加强关键核心人才中长期激励机制建设，用好股权期权分红及跟投等政策工具，积极促进混合所有制企业转换经营机制。3）对市值管理工作更加重视。虽然“市值”还并未被列入明确考核指标，但国资委近日发文要求央企上市公司举办业绩说明会，原则上董事长和总经理要亲自参加，这在历史上属于首次，体现出国资委对央企的市值管理工作愈发重视，有望督促央企加强与资本市场沟通，提升主动管理市场价值的意识。

建筑央企性价比突出，国资委考核新变化下估值有望迎修复。近期建筑央企陆续披露2020年年报，整体看收入、订单实现快速增长，业绩表现良好，预计21年有望继续实现稳健增长。从长周期看，装配式建筑、项目大型化与综合化等趋势深化有望加速央企龙头市占率提升，当前建筑板块估值PE（ttm）仅9.3倍、PB（Lf）仅0.94倍，分别较最低点仅高出15%、11%，处于历史最底部区域。21年国资委考核的变化将督促央企在提升效率、改革激励、市值管理等方面更加积极主动，有望促估值修复。当前建筑央企性价比突出，具备较强配置价值，重点推荐低估值建筑央企中国建筑（PE4.4X）、中国中铁（PE4.9X）、中国铁建（PE4.5X）、中国交建（PE5.5X）、中国中冶（PE8.0X）、中国化学（PE7.8X）；此外低估值品种我们还重点推荐金螳螂（PE9.5X）、四川路桥（PE7.1X）、华设集团（PE8.2X）。

持续看好建筑工业化、信息化、碳中和细分主线投资机会。无论是十四五规划纲要、政府工作报告，还是今年以来政策持续推动的碳达峰和碳中和、绿色建筑、智能建造发展目标，都在表明高质量发展、结构优化将成为新时期投资的主要特征，庞大的建筑产业未来转型升级将催生丰富的产业机会。转型升级方向是今年以来我们建筑板块推荐主线，重点看好建筑工业化、信息化、碳中和三条细分主线：1）建筑工业化：在政策大力推动下，未来几年装配式建筑增长动力充足，就今年情况看，行业在去年快速增长基础上，依旧有望进一步快速增长，目前装配式板块整体估值较低，我们持续看好其板块性投资机会，尤其是钢结构板块投资机会，核心推荐装配式钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构，装配式装修龙头亚厦股份、金螳螂，装配式房建设计龙头华阳国际。2）建筑信息化：我国建筑业规模庞大，建筑信息化率低，未来随着建筑工业化、智能化的发展，建筑信息化率有望持续提升，带来广阔发展机遇，近期部分建筑信息化专业龙头陆续登陆资本市场，重点关注品茗股份、盈建科。3）碳中和：近期碳达峰、碳中和政策持续出台，持续推动建筑产业链节能减排进程（建筑产业链碳排放占全国40%），重点推荐受益于传统制造业碳排放将持续收紧，相关改造升级需求持续增加的中材国际，重点关注中钢国际、森特股份。

鸿路钢构：行业需求强劲，公司签单、成本转嫁、订单执行能力均不断提升，规模优势持续强化。本周公司披露2021Q1经营数据，2021Q1新签销售合同52.4亿元（无工程订单），同增92%，总订单/材料订单分别较2019Q1增长51%/67%，Q1签单实现超预期增长，显示当前钢结构行业需求持续强劲，同时公司签单能力、成本转嫁能力、订单执行能力均不断提升，规模优势有望持续强化。1）签单能力方面，2019-2021年Q1同期公司承接万吨以上材料合同分别为3/6/13个，大单数量持续翻倍提升，彰显大客户对公司认可度持续提升。2020年公司平均产能320余万吨，较上年增加80万吨（增幅33%），公司计划至2022年总产能提升至500万吨，产能持续提升有望进一步强化公司签单能力。2）成本转嫁能力方面，剔除来料加工业务后，2021Q1公司万吨以上材料合同单价处5826-7924元/吨区间（均价6546元/吨），较上年同期4800-7711元/吨（均价6042元/吨）明显提升（均价提升8.3%），在钢材价格上涨背景下，公司销售合同单吨价格明显提升彰显公司一定的成本转嫁能力。3）订单执行方面，2021Q1公司实现钢结构产量68.7万吨，预计增速较高（Q1产量已分别达到2019H1/2020H1的84%/72%），在此基础上我们预期2021H1公司产量有望继续取得较高增速，产能持续快速释放。整体看，在行业需求旺盛背景下，公司依托规模优势，持续提升签单和成本转嫁能力，逐步掌握行业话语权，并依托管理实力快速执行订单，实现产量快速增长，从而进一步强化规模优势，实现正向闭环，吨净利有望持续提升。

金螳螂：基本面好转，优质装饰蓝筹估值有望持续修复。需求端看，装饰具有消费属性，消费升级、存量建筑翻修需求保障了高端装饰需求的持续性，同时疫情冲击下经济持续复苏，短期看酒店、商业等装饰需求有望迎来修复。供给端看，当前装饰企业经营情况不断分化，市场向龙头金螳螂集中趋势明显。金螳螂凭借管理、品牌、设计导流、EPC综合能力、驻地市场网络、政企客户关系等多方面领先优势，持续开拓市场，实现市占率稳步提升。公司2020Q4新签订单同增19%，较上季度加速19个pct，逐季改善趋势明显，截至2020年末，在手订单614亿元，约为年收入的1.8倍，相对充裕，随着需求恢复21年有望实现稳健增长。估值方面看，公司近年来ROIC持续高于建材、家居龙头均值水平，而EV/现金流、PE、PB等估值指标却低于建材、家居龙头。纵向对比看，公司当前PE(TTM)仅10.8倍，PB(LF)仅1.51倍，均处于历史底部区域，已具备较强投资性价比，目前重点推荐。

投资建议：1）低估值蓝筹方面，当前建筑央企性价比突出，具备较强配置价值，重点推荐低估值建筑央企中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国化学，此外低估值品种重点推荐金螳螂、四川路桥、华设集团。2）建筑产业升级方面，当前建筑行业的投资逻辑应弱化总量增长，着眼于产业转型升级与行业格局变化，建筑工业化核心推荐装配式龙头鸿路钢构、精工钢构、亚厦股份、华阳国际；建筑信息化建议重点关注品茗股份、盈建科；碳中和重点推荐中材国际，重点关注中钢国际、森特股份。

风险提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。