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2021年04月19日发布

本周观点： 1） 竣工持续修复： 21Q1全国累计竣工面积同比20Q1和19Q1增速为22.9%和3.5%；一般玻璃产销量是竣工数据的前置指标， 21Q1平板玻璃产量同比20Q1和19Q1增速为7.8%和11.6%， 或预示着竣工景气有望延续。 持续推荐竣工修复及精装修边际放缓趋势下后周期C端品牌建材的投资机会，推荐北新建材、东鹏控股、伟星新材， 建议关注大亚圣象；中长期持续推荐细分领域是龙头且持续进行品类扩张的东方雨虹、三棵树， 建议关注坚朗五金，短期关注开工端、成本边际变化及估值情况；亦重点推荐估值低位但增长潜力较强的细分龙头科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎； 建议关注中国联塑、帝欧家居。 2） 水泥需求旺盛且价格超预期： 一季度水泥产量4.4亿吨，同比20Q1增长46.8%，同比19Q1增长12%； 3月水泥产量1.98亿吨，同比20年3月增长33%，同比19年3月增长10%。水泥熟料价格继续保持上行，全国水泥均价457（环比+6，同比+27）， 全国库容比47%，环比-0.4pct，同比-14.9pct， 绝大多数地区库容比均处于近5年最低水平。中期看水泥需求预计仍处于平台期，看好低估值水泥板块的修复机会，重点推荐海螺水泥、华新水泥、 天山股份， 建议关注中国建材。 3）玻纤供需仍处于紧平衡状态， 3月以来电子纱两次提价， 截至本周达到1.55~1.6万元/吨，我们预计热塑、电子价格仍将超预期上涨， 预计下半年行业以稳量稳价为主，下一轮底部龙头盈利有望大幅提升，当前市值性价比较高，推荐中国巨石、 中材科技、山东玻纤、 长海股份。 4） 玻璃价格高位延续上涨： 本周末白玻价格2251元，环比+35元，同比+801元； 周末行业库存3233万重箱，环比-125万重箱，同比-2049万重箱，为近5年低位。 平板玻璃受益于竣工，需求韧性强且供给端几乎无新增，价格高位维持， 环比+1.6%，同比+55.2%， 而库存维持在低位，库存天数12.1， 盈利韧性强，除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团。 5）新材料领域持续推荐需求集中在军工和半导体等2个长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头菲利华，石英股份。 6）本周建材行业公司20年及21Q1业绩持续披露，北新建材一季度业绩超预期，竣工持续修复下石膏板量价齐升，预计净利润增速可达1404.52%-1645.24%；东方雨虹发布2020年报，净利率创历史新高，品类持续扩张叠加一体化经营助力高速发展。

1）水泥板块： 本周水泥延续旺季涨价势头， 平均出货率保持稳定， 库容比处于历史低位。 全国水泥均价457（环比+6，同比+27）， 继续保持上行趋势， 上涨仍旧围绕在华东、华北、中南等区域， 幅度10-50元/吨， 广西南宁出现回落，小幅下调10-20元/吨； 本周出货率为87%，总体持平，华南、华东地区超过9成； 本周全国库容比环比下降， 各地区库容比普遍自3月以来持续下降， 正处于历史低位，中南地区本周继续回升，环比+1pct。 从年度的趋势来看，我们认为水泥需求预计仍处于平台期， 地产投资增速预计下降，但基建投资有望小幅增长，同时产能置换叠加进口因素影响东南沿海市场，区域行情将呈分化态势。

2）玻纤： 我们判断行业仍处于紧平衡状态，上半年热塑、电子价格仍将超预期上涨， 预计下半年稳量稳价为主，下一轮底部龙头盈利有望提升至40亿大关，当前市值性价比较高，持续重点推荐龙头中国巨石。 需求端， 玻纤需求与GDP呈现高度相关且具备较大弹性， 我们看好汽车、电子、美国地产等领域的需求。 供给端，行业供给经历18年产能新增高峰之后，资本开支相对理性， 21年全球最大新增不超过70万吨， 21和22年的有效产能新增分别在4%左右。 库存端，均处于历史较低水平（预计巨石和泰玻不足2周，山玻不到10天）。 价格回顾： 4月初主流玻纤厂家无碱粗纱继续上调报价随后在近两周趋稳。截至本周， 巨石缠绕直接纱2400tex上调100元/吨，现报价6100-6200元，均价同比+55%；泰玻和重庆国际电子纱 （G75）价格上调近1000元/吨，现报价15500-16000元/吨， 均价同比+89%；电子布价格亦有明显上调，主流报7.5-8.0元/米左右。玻纤海外价格亦出现快速上涨。

3） 我们持续推荐竣工修复下，价格及盈利弹性充足的石膏板龙头北新建材，当然我们更建议重视其产品结构中高端化带来的价格和盈利中枢提升的中间逻辑。推荐C端经营拐点确立、具备品牌、渠道、成本优势的瓷砖、管材龙头东鹏控股和伟星新材。 竣工修复逻辑：新开工和竣工的剪刀差；三道红线下地产商加速竣工结转收入降低资产负债率；从一季度的竣工面积来看，累计竣工1.9亿平，同比增长22.9%， 同比19Q1增长3.5%， 竣工加速修复。一般玻璃产销量是竣工的前置指标，我们从一季度平板玻璃累计产量可以看到，同比增速7.8%；同比19年增速为11.6%，显示后续竣工仍将保持同比高增的态势。北新建材： 预计21年仍是竣工大年，石膏板或迎来量价齐升。我们判断全年来看，石膏板销量将保持在大个位数增长，其中中高端产品的增速受益于品牌和渠道升级，整体增速或超2位数。价格方面： 2月26日泰山石膏宣布泰山牌、非泰山牌石膏板出厂价上调0.3、 0.4元（年初以来累计上调0.5、 0.7元）。涨价主要是成本上涨驱动叠加需求好。短期看成本驱动及高市占率下定价权体现带来的石膏板量价齐升； 中期看石膏板结构进一步中高端化，价格和盈利中枢的提升；长期第二增长曲线明晰（防水、龙骨、建涂等）。

东鹏控股： 公司渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力突出，业绩边际改善明显。 C端渠道和品牌强， B端亦能保持高质量增长。我们看好公司零售赋能措施带来的门店数量与单店坪效齐升，预计2021年公司收入端受益于竣工回暖+渠道赋能成效显现共振的基础上，业绩弹性超预期。

伟星新材： 具备渠道、品牌、服务等优势。 1）零售业务：公司正在加快渠道下沉、加强对次新房、二手房交易以及二次装修等存量市场的开发， 2C市占率有望进一步提升。 2）工程业务：建筑工程和市政领域齐头并进，优质客户占比提升 。

3）同心圆战略值得期待。

东方雨虹： 短期内看21年新开工韧性带来的行业β；中期看龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势在行业标准与下游客户集中度提升趋势下市占率稳步提升；长期看公司依托核心防水业务，向多元领域（涂料、保温等）充分延伸贡献的业绩增量，一体化经营管理持续推进。

三棵树： 预计21/22年净利润复合增速在大双位数。重点推荐的原因一是好赛道、大市场，公司轻资产、重品牌、成长性高、市占率有望快速提升。二是公司盈利和运营管理能力强， 20年ROE预计达25%，上下游占款能力逐步提升，未来低资金成本投入的新建项目将不断增厚公司内在价值。

科顺股份： 核心逻辑是公司市占率提升，整体收入体量已于第三名后企业拉开差距。随着未来产能翻倍、渠道扩张以及毛利率空间打开，公司在当前市值下具有较高的估值优势， 21年业绩韧性或超预期。

亚士创能： 核心看建筑涂料B端持续放量、新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。 20年业绩预计延续高增，回购激励计划彰显信心。

4）平板玻璃： 价格保持上升趋势，库存近5年低位。 本周末全国建筑用白玻平均价格2251元，环比上周上涨35元，同比去年上涨801元。周末玻璃产能利用率为70.76%，环比上周持平，同比去年上涨2.83%。在产玻璃产能97842万重箱，环比上周持平，同比去年增加6090万重箱。周末行业库存3233万重箱，环比上周增加-125万重箱，同比去年增加-2049万重箱。本周玻璃现货市场总体走势超出预期，生产企业出库继续保持较好的态势，市场价格环比上涨，市场情绪较好。之前部分贸易商和加工企业认为清明节假期左右市场价格会出现一定幅度的松动，因此前期进货的速度减弱，以期低价补库存。但大部分生产企业挺价运行，并且随着市场需求的增加，下游玻璃消耗数量也随着增加。因此月初以来现货市场出库环比增加，以保持正常的订单数量，厂家继续去库存。 旗滨集团： 平板玻璃价格中枢有望维持高位，业绩弹性大，且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性。

5）新材料板块： 新材料领域持续推荐需求集中在军工和半导体等两个长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头菲利华， 石英股份也重点关注。石英股份： 收入拐点将现， 2021年公司将迎来半导体及高纯石英砂业务板块景气周期+产能放量的共振，且传统板块对业绩的边际拖累有限，业绩和估值有望提升。 1）光伏用高纯石英砂营收有望延续高增。我们预计光伏单晶需求旺盛，公司具备核心提纯技术，目前与隆基、晶澳等合作，随着国产替代及产能释放推进（2万吨高纯石英砂项目计划将于2021年下半年投产），预计此领域收入仍将快速增长。 2） 预计公司半导体用石英玻璃21年进入业绩释放年（包括Lam、 TEL等的订单和收入等已在逐步兑现）。我们预计2021年全球半导体景气向上+TEL扩散领域产品渗透率提升+6000吨电子级石英产能放量将带动公司半导体板块业绩超出市场预期（6000吨/年电子级石英产品项目按计划投入部分产线运行6条）。菲利华： 看好未来行业需求向上（半导体和军工领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望逐步提升。另外，公司定增项目产能有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。

风险提示： 宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险； 2B端企业资金周转不畅的风险