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2021年05月10日发布

再通胀交易或已燃起。进入五月全球金融市场风险情绪再迸发，汇率端非美货币开始走强，资产端以流动性敏感的大宗商品和股市为代表的风险资产受到系统性追捧。通胀预期依然在发酵，美联储官员在五月密集表达鸽派立场，叠加美国 4 月非农数据的意外疲弱所导致的美联储流动性退出政策预期推迟，美元指数及美债收益率均创近两个月低点，而美国 5 年期盈亏平衡通胀率则已涨至13 年最高。尽管南亚及东南亚疫情出现恶化，但美国及欧洲却已开始逐步放开疫情限制措施，显示疫情对金融市场的负面冲击出现弱化。考虑到美国制造业未交货订单指数及供应商交货指数分别在近 28 年及 47 年最高，而中国工厂订单普遍在年内 8 月之前维持高饱和度及历史极低退单率，需求的系统性旺盛在供应链因运输及产能受限的瓶颈冲击下易推动相关资源品价格持续上涨，二季度通胀预期抬头压力不断显现，市场或已进入再通胀交易，金属及周期资源类行业仍处最佳交易配置阶段。

美元计价铜价已创历史新高，对其他金属原材料定价形成推动及支撑。铜的市场结构仍在供给刚性与需求弹性间博弈，而流动性的助推及绿色能源的替代概念则推升了铜的定价中枢。近期智利众议院批准对铜销售征收累进税进一步提升铜供给端的紧张程度，并加速了铜价的上行效率。智利铜销售法案的执行既加剧市场对智利在产矿山铜产量下降的担忧，又进一步恶化了市场对后期矿山新产能投放的信心。鉴于当前全球铜显形库存仅 40 万吨（LME+Comex+小记，回到 2009 年水平）以及仍在 40%之上的伦铜注销仓单占比，供应偏紧的基本面对高位铜价仍有支撑。此外，考虑到国内 5-6 月冶炼厂进入集中检修期，而海内外消费差异导致进口比价窗口持续关闭（现货进口亏损约 900 元/吨），均意味着国内铜的实际供应或有阶段性偏紧的可能。由于铜价是传统金属定价的核心锚定，高位铜价对其他金属原材料价格的高位运行已形成推动及支撑。黄金类资产已如期重归强势。美联储的鸽派立场以及疲弱的美元汇率及美债利率对黄金定价形成提振，现货黄金价格创近六个月最大周涨幅并重新站上 1830美元/盎司之上。以 SPDR 为代表的黄金实物持仓 ETF 自五月以来增加 8.11 吨，反应亚洲黄金实物持仓 ETF 在 3 月强势增长后对全球的溢出效应已有显现。此外，金饰需求开始出现积极变化，全球一季度金饰需求同比增长 52%至 477.4吨，而中国今年同期金饰消费增长 212%至 191.1 吨，叠加全球央行一季度重归黄金市场（央行黄金购买量环比增 20%至 95.5 吨），黄金市场依然维持着十分积极的期现结构。这有助于年内美元黄金重归 2000 美元/盎司之上，黄金类资产仍有值得期待的回报率。

基本面支撑钢矿价格连续拉涨。节日期间下游集中复产，采坯积极性高，市场成交情绪较好。各钢铁品种价格纷纷拉涨，其中钢坯出厂价累计上调 50-70 元/吨，建筑钢材价格普遍上涨 50-200 元/吨，热轧卷板价格上涨 30-200 元/吨，华南、华北等区域价格表现相对较强。受益于全球经济复苏带来的需求共振和限产减产政策，当前钢矿价格纷纷创 10 年来的新高。虽然美国财长耶伦的表态可能会给市场传递美国即将加息的预期，但是二季度仍是通胀从预期迈向现实的重要时间段，市场将充分交易这一因素，同时受强劲需求的基本面支撑，黑色系商品价格仍偏强势。

氢氧化锂价格继续走强，精矿涨价仍为板块主要交易逻辑。 受益于高镍需求旺盛，电池级氢氧化锂价格继续攀升，本周成交均价 8.4 万元/吨；与之形成对比，电池级碳酸锂因供应增量较多而价格阶段性承压，本周均价维持 8.9 万元/吨不变。上游资源方面，Orocobre 和 Galaxy Resources 宣布合并，或成为仅次于雅宝、 SQM、赣锋、天齐后第五大锂生产商，海外精矿资源集中度在去年 Pilbara收购 Altura 之后进一步提升，上游具备更多议价权。中澳经贸摩擦的加剧使得国内资本参与澳洲锂项目开发建设难度加大，新项目短期难以上量将继续推升锂精矿价格；而经贸局势的不稳定或给国内冶炼厂带来原料供应风险。当前锂板块交易逻辑仍以锂精矿涨价和资源保障率为主，原料自给率高的企业有望保持盈利水平及进一步提升市占率。

建议关注 5 月 16 日当周美国的 4 月通胀、零售销售数据，欧元区的经济景气与投资者信心指数，以及中国 4 月通胀数据。此外，应关注利率市场的波动对风险资产估值的影响。

有色行业建议关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赣锋锂业及江西铜业；钢铁行业重点推荐中信特钢、方大特钢、天工国际。

风险提示：利率急剧上升，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，国际贸易关系紧张。