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2021年03月22日发布

全球金融市场延续高波动状态，以美债为代表的利率变动继续对全球风险资产形成冲击。阿斯利康疫苗在欧洲多国暂停接种的消息令市场风险情绪出现回撤，而近期四个新兴国家的加息举措则加剧市场波动交易规模。美债收益率周内的继续上涨带动美元指数走强，十年期美债与德债利差在周内扩大至200bp之上，这除令欧元承压外亦令15个新兴货币及商品货币同步出现下跌，从而降低了全球的风险定价。此外，近期四个新兴国家出现利率市场的逆向操作，乌克兰、土耳其、巴西、俄罗斯分别出现不同程度加息，由此带动全球步入加息周期预期的增强，流动性恐慌的出现令金融资产风险定价再度挥发。

流动性延续及基本面旺季将推动顺周期交易延续。19日当周三大主要央行召开利率会议，全球主要国家央行延续鸽派路径。美联储维持目标利率在近零水平及月购1200亿美元资产规模的鸽派承诺未变，英国央行维持利率水平及8950亿英镑规模的债券购买计划未变，日本央行亦维持超宽松的货币政策并将长期利率变动幅度扩至正负0.25%，整体显示全球流动性仍未出现结构性的收缩拐点。此外，鉴于拜登政府推出的1.9万亿美元刺激方案将着手基建计划（市场普遍预计美国基建项目投资或超2万亿美元），工业旺季下金属及周期品的开工及需求将逐渐强势，这意味着流动性及基本面推动的顺周期交易未有结束。建议关注利率及汇率市场的变化，以及中美高层战略对话及中东局势变化。

继续把握黄金资产逢低做多机会，流动性溢价或在黄金资产中显现。近两周现货黄金价格在美十债名义利率及美元反弹背景下实现持续性上涨，显示名义利率及美元汇率变化对黄金定价的负面影响开始减弱，而黄金的通胀溢价及避险溢价开始回归。中国的黄金定价已部分反映黄金的避险配置价值，2月中国黄金ETF总持仓增8吨至68.6吨的历史新高，而上海与伦敦的黄金平均溢价亦从1月的0.8美元/盎司明显扩大至7.3美元/盎司，整体反映出中国实物黄金需求的恢复。考虑到3月中国黄金零售商补库需求的季节性上升，上海黄金交易所的平均出库量或有望月增50吨至160吨，这将提振黄金的现货溢价继续攀升，并推动黄金资产的定价中枢上移，建议继续把握黄金资产逢低做多机会。

聚焦上游锂精矿价格弹性释放。得益于锂盐厂产能的持续恢复（周度产量升至4000吨上方，开工率恢复至50%以上），碳酸锂供需失衡格局已初步缓解，3月中旬以来碳酸锂价格上涨幅度有所收缩。当前供需矛盾从锂盐-正极材料环节逐步转移到精矿-锂盐环节，尽管有国内盐湖和云母的补充增量，但澳洲精矿供应偏刚性仍对国内冶炼端产能的进一步释放造成抑制。此外，当前约500美元/吨的价格使得澳洲锂辉石矿商具备一定利润空间，然而矿石供应量的提升取决于是否有更高的价格刺激以及新老项目投建/重启速度；对锂盐厂而言，碳酸锂业务的高毛利空间使其对原料价格的上涨具备一定容忍度。综合而言，二季度锂精矿提价幅度或高于锂盐。

唐山限产趋严促使利润向冶炼转移，减产交易逻辑延续。本周国内钢材需求延续季节性回升，其中Mysteel跟踪的螺纹钢周表观消费量已升至382万吨（2020年春节后旺季需求达400万吨以上），制造业用板材需求量亦稳中有升。供应方面，五大品种钢材产量周环比下降13.0万吨至去年均值以下，受此影响周内钢材库存降幅扩大至91万吨。原料价格则受节后钢厂原料去库存、限产减产和供应上升预期的压制而继续走弱，导致成材期货的盘面利润修复（螺纹、热轧分别环比上升41、54元/吨）。周内唐山再次出台了限产减排政策，7家钢企3月20日至6月30日限产50%，7月1日至12月31日限产30%，其余16家钢厂全程限产30%，两阶段预计将分别影响每周铁水产量11.5、10.1万吨。供给收缩将加速成材库存的去化，并利空矿焦原料。考虑到目前铁矿石、焦炭利润（本周焦炭盘面利润为484元/吨）仍处在历史高位，而成材利润较低，限产减产将促使产业链利润继续向冶炼环节转移，并提振钢铁股的交易情绪。后期需密切关注唐山限产政策落地后的实际执行力度，同时高炉减产后电炉钢产量增加带来的投资机会也值得关注。有色行业建议关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业；钢铁行业重点推荐中信特钢、方大特钢、宝钢股份、天工国际。

风险提示：美元大幅反弹，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。