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2021年05月26日发布

投资要点：

全球镍供应增量主要来源于印尼 RKEF 镍铁项目，增幅较大。2020-2021 年，中国在印尼建设的 RKEF 项目产能投入处于高峰期，预计到 2023 年印尼镍铁产量达到 1 10 万镍金属吨，较 2020 年增加50 万镍金属吨，年均增速 22%，将贡献全球镍的主要增量。国内因红土矿的短缺，镍铁产量 2023 年将降至 38 万镍金属吨，较 2020年下降约 13 万镍金属吨。此外，中国印尼以外镍项目新增项目较少，主要供应增量为疫情散去后的产量回补。预计 2021、2022、2023年全球镍金属供应分别为 272、 282、 290 万吨， 3 年 CAGR 为 5%。 需求仍以不锈钢为主流，全球镍需求 3 年 CAGR 为 5.9%。国内企业不锈钢产能也在印尼镍铁产业园区内跟随 RKEF 镍铁产能开始建设，同时国内也有新增不锈钢产能落地。预计 2021、2022、2023年中国印尼合计不锈钢产量分别为 3520、3720、3928 万吨，对应镍铁需求分别为 117、124、133 万镍金属吨。消费端仍以不锈钢为主流，2020 年受疫情拖累以后，预计镍消费恢复每年 5-8%的增速区间， 2023 年总需求达到 288 万镍金属吨，3 年 CAGR 为 5.9%。全球镍金属元素过剩幅度将逐年收窄，2021、2022、2023 年平衡分别为 10、6、2 万吨，预计后续 3 年国内镍价中枢将上移至12000-14000 元/吨。

受三元电池需求拉动，硫酸镍将面临短缺。作为全球硫酸镍主要生产和消费集中地，中国将引领硫酸镍价值走向。受三元锂电池需求增长，和高镍三元化驱动，国内硫酸镍需求保持高增长，国内2021-2023 年硫酸镍需求分别为 15.35、21.07、27.15 万镍金属吨，三年 CAGR 为 38.6%。而受限于原料供应限制，国内硫酸镍产量增幅小于消费增幅， 于 2023 年产量将增至 23 万镍金属吨， 3 年 CAGR仅为 16.8%。预计 2021-2023 年国内硫酸镍供需平衡分别为 2.65、-0.07、-4.15 万镍金属吨。2022 年开始，硫酸镍面临供不应求的局面，相对于纯镍基准价格，硫酸镍将享受更高的溢价。

行业评级。硫酸镍成需求增长明星，布局硫酸镍原料的企业将受益。全球镍金属素过剩幅度将逐年收窄，预计后续 3 年国内镍价中枢将上移。同时受三元动力电池需求增长和高镍化驱动，硫酸镍将面临短缺，硫酸镍-纯镍将享受更高溢价。给予行业“推荐”评级。

重点推荐个股。格林美：印尼布局红土矿湿法项目，控制三元材料成本、华友钴业：印尼 HPAL 湿法镍和火法高冰镍项目并举，打造镍-三元材料一体化优势、洛阳钼业：印尼 HPAL 湿法镍项目接近投产。

风险提示。印尼湿法投产进度加快，动力电池需求增长不及预期，硫酸镍及纯镍未来价格不确定性，全球疫情的不确定影响，其他板块业务对企业营收影响较大，推荐公司业绩不达预期等。