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2021年05月31日发布

流动性：伦敦金现价格以及全球最大黄金 ETF 的持仓量 5 月以来持续回升。（1）BCI融资环境指数 5 月底小幅回升 0.15 至 48.01,但阶段性高点大概率已经在 2020 年 9 月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）本周伦敦金现价格为 1904 美元/盎司，环比上周+1.25%，全球最大黄金 ETF 公司 SPDR 的持仓量为1043 吨，环比持续回升，预计未来金价有望持续回升。

基建地产链条：螺纹钢期货盘面利润远高于现货。 （1）本周全国高炉、水泥、石油沥青、全钢胎产能利用率环比分别+0.23、-0.4、+3.3、-7.16 个百分点，其中高炉及水泥产能利用率绝对值仍是近五年以来的较高水平；（2）本周价格变动：螺纹-5.62%、水泥-0.37%、橡胶+3.09%、焦炭+0%、焦煤+0%、铁矿-9.54%，TDI +1.1%、PVC +0%、钛白粉+0%。本周，螺纹钢价为 4870 元/吨，环比-290 元/吨，降至 3 月下旬水平，长流程螺纹钢现货利润本周为 230 元/吨，螺纹期货盘面利润为 613 元/吨，较现货利润高 383 元/吨。

工业品链条：铜、铝价格维持历史高位。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧钢-4.13%、铜+2.04%、铝+1.95%，冷轧价格降至 4 月水平，铜、铝价格维持历史高位水平，铝测算利润为 3789 元/吨；（2）其它品种价格表现：钼精矿+0.5%、钨精矿+1%、焦煤+0%。细分品种：超高功率石墨电极价格小幅上涨。（1）石墨电极：超高功率为 18000 元/吨，环比上涨 3%。（2）镍：本周价格为 135,700 元/吨，环比+5.77%，位于历史中位。（3）预焙阳极：本周价格为 4,450 元/吨，环比持平，位于历史高位，毛利润为 265 元/吨，环比持平，位于历史中位。（4）不锈钢：本周价格为 17,300 元/吨，环比-1%，位于历史中位。

出口链条：中国出口集装箱运价指数继续创历史新高。中国进出口集装箱运价指数 CCFI综合指数本周为 2,296.36 点，环比+3.60%，创历史新高。

比价关系：螺纹与铁矿价格比值继续下滑，中厚板和螺纹钢价差处于历史高位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 3.96，继续下滑（10 年最低为 3.52）。（2）中厚板和螺纹钢的价差本周五达 610 元/吨，环比-8.96%；（3）不锈钢热轧电解镍的价格比值本周五为 0.13，处于 10 年中低位。（4）盘螺（小螺纹）和螺纹钢（大螺纹）的价差本周五达590 元/吨，处于历史高位，大螺纹用于基建、小螺纹用于地产，随着差值的扩大，表明目前地产景气度较高。

估值分位：行业板块上：本周沪深 300 指数+3.64%，周期板块涨幅第一名是化工(+4.97%)，工程机械涨幅 4.04%，其他周期板块普遍跑输沪深 300 指数。目前钢铁、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 的比值分位（2012 年以来）分别是 26.6%、39.83%。钢铁板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.58， 2012 年以来的最高值为 0.9 （2017年 8 月达到），若要达到 2017 年的最高值，差值还有 55.95%空间。

投资建议：碳中和将在中长期抑制碳排放量大、高耗能的钢铁、电解铝、石墨电极、硅铁等行业的供给，改善供求关系前景。从流动性、板块估值和盈利趋势三个角度来看，周期股面临共振的投资机会。二季度钢铁行业的投资主线是热轧和中厚板，建议关注标的：华菱钢铁、宝钢股份、太钢不锈、重庆钢铁、新钢股份、柳钢股份、方大特钢、云铝股份、紫金矿业、江西铜业。

风险提示。根据历史数据得出的相关性失效的风险；宏观政策调整的风险；公司经营不善风险。