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2021年06月03日发布

投资要点：

2021年1-4月份申万建筑建材板块整体走势强于大盘，截至4月30日累计涨幅7.18%，跑赢沪深300指数8.96pct，在申万28个行业中排名第八，主要受到疫情恢复下投资数据良好、业绩快速恢复刺激。截至4月30日申万建材行业整体PE（TTM）为13.7x，处于历史低位水平。随着下半年需求进一步释放，中报业绩有望继续良好表现，行业估值具备一定吸引力。

2021年一季度投资回升势头强劲，1）基建：景气度快速回升，下半年经济增长或更加侧重于结构调整，对基建和地产投资拉动效应的依赖或有所减弱有望出现区域和结构性机会。2）地产：一季度地产销售旺盛，竣工端表现亮眼。我们认为后续在地产融资新政推动下，房企拿地或趋于谨慎，但对存量项目的推进力度有望提升，竣工改善或仍是全年地产链主要投资逻辑。3）水泥、玻璃量价数据维持向好态势。4）原材料端PPI上行幅度明显高于加工端。我们认为可能对于今年消费建材品种利润率造成一定的下行压力。

水泥：“碳中和”加速产能出清，关注区域龙头。“碳中和”背景下，目前水泥减排是趋势，一方面错峰生产可能进一步趋严，另一方面产能出清也会进一步加速。碳交易机制下，龙头企业盈利能力更强。而在水泥价格维持高位震荡的平台期，区域差异化或带来结构性机会。从3月各地区水泥产量对比增速来看，华东华南区域水泥需求更为稳定，南部水泥需求外溢引发东北水泥产量高增。展望2021年下半年，在需求端较为稳定，供给端有望进一步收缩的情况下，水泥价格有望维持高位震荡。水泥价格领先的华东、华南地区龙头依然受益。关注东北、西北区域水泥龙头，有望受益需求外溢，量价或仍有上升弹性空间。

玻璃：供给缺口仍存，高景气有望延续。我们认为，18-20年地产销售面积均超过17亿平米，而随着交房周期的到来，新开工有望继续加速向竣工端传导，地产端需求有望保持稳定。同时，随着开窗面积的增大、双层、三层玻璃应用的普及，汽车及出口端的复苏，2021年玻璃需求端仍将保持稳定。按照2020年4季度以来的高盈利及产能置换政策，具备复产能力的生产线基本都已经复产，未来新增产能难度就加大，冷修期高峰即将来临。再加上部分生产线转产光伏背板，则2021年建筑玻璃供给更偏紧。全年以竣工为主的需求预计将支撑玻璃价格高位运行，中长期在限产和碳中和背景下，玻璃因产能弹性较小，具备更大的价格弹性。

消费建材：集中度提升仍是长期逻辑，品类扩张助力新成长。我们认为，随着行业集中度逐渐提升，消费建材龙头凭借已有的护城河优势向产业链延伸，逐渐向综合服务商发展，有助于品牌效应、客户粘性、市场壁垒的进一步提升。另外，近期原材料均有不同程度上升，对消费建材企业成本端管控能力提出挑战，但有望助推龙头市占率提高。原材料价格上涨幅度较快将推升企业生产成本，价格传导机制较为顺畅的消费建材龙头企业更具有抗压承险能力。

风险提示：地产调控严于预期、基建项目推进不及预期、环保限产力度不及预期、其他宏观影响、疫情影响及贸易摩擦等风险