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2021年06月15日发布

事件：近期关于HJT转换效率成果频繁落地，4月，华晟HJT量产线投产仪式宣布，量产最高单片效率达到24.72%；通威2020年报披露，HJT中试线最高效率已达25.18%；5月，隆基新技术研发中心宣布，商业化尺寸HJT电池效率达到26.26%；6月，华晟官微宣布，量产最高单片效率达到25.06%。

核心观点：2021年上半年，供应链涨价带来的供给矛盾问题仍旧突出，一定程度上压制电池片制造端扩产进度。同时，新型高效太阳能电池(Topcon/HJT)商业化落地呼之欲出，两种技术路线之争，部分市场跟随者仍处于观望状态。我们认为，HJT电池片效率提升，商业化前景明朗是上半年设备企业股价上涨的核心催化因素。展望下半年，随着硅料产能释放，供给矛盾缓解，有助于设备企业订单落地，构成更多实质性利好。

电池片环节多技术路线并行，HJT大规模商用曙光已现。

今年二季度以来，多家电池片/一体化厂商公布新型高效太阳能电池（Topcon/HJT）在光电转换效率及良率方面的研究、中试与量产成果。

①华晟新能源：500MW异质结量产线自3月中下旬投产并进入量产爬坡以来，电池片效率提升不断超预期，首月量产（日均2万片）最佳工艺批次平均24.44%，单片最高达到24.72%，6月份量产批次平均效率达到24.71%，单片最高效率达到25.06%，刷新了HJT在M6尺寸，12BB规格上光电转换效率的量产记录，首次突破25%分水岭，大幅提振市场信心。公司预计三季度达产日均20万片，电池片效率仍有提升空间。

②隆基：在各类新型高效太阳电池均有技术布局，率先推进Topcon量产。4月以来，N/P两型电池转换效率陆续突破25%，最新转换效率纪录为25.21%,并于2021年6月上旬重磅发布了首款TOPCon双面组件——Hi-MON，相比于Perc组件，整体功率更高，首年衰减率降低1%，相同功率级别（540w）转换效率提升0.3%以上。HJT方面，隆基宣布商业化尺寸单晶HJT电池转换效率达到创纪录的25.26%，表明隆基对HJT技术路线同样保持高度的关注与投入。未来哪种技术路线成为公司最大规模的投资方向，公司表示仍需进一步验证。

③通威新能源：根据清华社科学院能源转型与社会发展研究中心考察数据，通威合肥HJT中试线运行成果，2020年11月-2021年3月，转换效率从23.3%提升至24.4%，当前平均效率为24.3%，2021年底计划达到25%。根据公司2020年年报，金堂HJT中试线最高效率达到25.18%。5月28日，通威公告金堂基地1GW高效电池项目设备如期进场，预计7月份正式投产。通威预计2021年底形成55GW电池片产能，预计全年新增产能27.5GW，扩产仍以Perc技术为主，但在HJT方面，通威已经形成了全球规模最大的生产线，无主栅等新工艺、新技术成熟度领先市场。

综上，在电池片技术路径选择方面，对于老玩家来说，Perc时代累积产能较多，转向颠覆性HJT技术，重置成本较高，Topcon作为Perc的延伸性技术，有可能成为未来1-2年的过渡性技术，同时Perc电池生命周期仍在延续；对于新玩家来说，HJT颠覆性技术带来差异化竞争的手段，因此技术路径选择上相比老玩家更为主动，或将是HJT技术商业化试水的排头兵。

硅料价格下降有望成为下半年光伏产业景气度向上催化剂

目前行业景气度压制性因素主要是2020下半年电池片扩产过快以及硅料短缺导致大幅涨价。①从终端装机量来看，2020Q4的抢装行情，单季度装机量达29.4GW，接近2019年全年水平，促使产业链短期博弈加剧，电池片扩产过快，2021Q1，国内新增装机量5.56GW（同比+39%，环比-81%）；②原材料价格方面，硅料、玻璃和EVA胶膜等部分光伏组件原辅材料环节出现涨价潮，产业链整体产能利用率走低。我们认为硅料价格在未来将会下降，一方面，涨价不利于光伏产业链降本增效，不符合“碳中和、碳达峰”诉求；另一方面，通威、亚洲硅业、协鑫均有硅料新建产能在21Q4-22Q4期间释放。因此，对于设备端来说，看短期出货量预计同比略有下滑，或对短期业绩造成一定不确定性，长期景气度向上趋势不变。对设备企业而言，技术变化给产业带来价值增量与产业格局重塑契机，设备企业适者为王。

投资建议

建议关注电池片核心设备龙头企业迈为股份、捷佳纬创；激光、硅片、组件设备龙头企业帝尔激光、晶盛机电、奥特维。

风险提示

硅料、其他原材料价格持续上涨，压制中游扩产、下游装机；新型高效电池技术商业化降本不及预期；异质结电池量产光电转化效率提升不及预期。