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2021年06月24日发布

投资逻辑：受地产周期影响，2017年后传统厨电品类增速放缓。在疫情冲击下，油烟机零售量明显下滑。根据奥维云网数据显示，2020年油烟机零售量为2283万台，同比下降7.6%。集成灶作为厨电新品，产品竞争力较强，疫后集成灶零售量率先恢复增长。2020年集成灶零售量为238万台，同比上涨12%。目前，集成灶渗透率已经进入了快速提升阶段。行业快速发展培育了多家头部企业。本文从集成灶行业竞争格局、产品以及渠道建设等方面，讨论集成灶未来的发展趋势以及不同企业的竞争优势。

寡头格局初现端倪，龙头将进一步享受行业增长红利。行业高速发展孕育了几家龙头企业，浙江美大、火星人、帅丰和亿田营收规模近两年实现两位数以上的增长。根据奥维云网数据显示，2021年1-4月线上集成灶市场CR5为46.7%，同比提升1.9pp；线下集成灶市场CR5为71.4%，同比提升0.5PP。竞争加剧将加速淘汰中小企业，资源进一步向头部企业集中，龙头将充分分享行业红利。

产品集成化、高端化趋势不减，头部企业产能稳步扩充。从产品型号来看，一体机成为最受欢迎的产品。根据奥维云网数据显示，传统烟灶消仍然占据市场的半壁江山，但是份额逐步下滑。2021年1-5月，烟灶消线上销售占比减少13.1pp，线下销售额占比减少11.9%。烟灶蒸烤一体机集合了蒸烤功能，节省了厨房空间，还附带了加湿烤功能，成为集成灶市场的爆款。2021年1-5月，烟灶蒸烤一体机线上销售额占比提升20.6pp，线下销售额占比提升13.3%。从销售均价来看，集成灶高端趋势不减。2020年线下价格升级明显，5000-8999元价格段销额占比均同比下滑，11000-19999元价格段销额占比均有提振。在行业快速扩张的背景下，为了率先抢占市场，头部企业均强化产能建设。2020年，火星人、亿田智能、帅丰电器均上市募资扩张产能。其中，火星人、帅丰以及亿田分别募资8.7亿元、7.9亿元和7.8亿元资金，主要用于产能建设。

高投入抢占市场份额，强化多元渠道布局。集成灶兼具建材与家电属性，渠道布局上呈现多元化的趋势。截至2020年，美大、火星人、帅丰、亿田除了与传统经销商建立合作外，也同时深入拓展工程、家装以及KA渠道，并不断推进渠道下沉。未来集成灶头部企业都将加快渠道拓展，进一步完善经销网络建设。2021年美大将基于“美大”、“天牛”双品牌运作新增经销商和门店，帅丰也将快速提升公司销售网点总规模。火星人、亿田将推进线上线下渠道融合，通过线上渠道持续提升品牌影响力，从而带动线下渠道销售提升。

投资建议：整体来看，我们认为集成灶产品力突出，由于吸烟率高、节约空间等优势，在厨电行业中的渗透率将进一步提升。通过对比分析行业内各公司的情况，我们认为在行业规模快速扩张的背景下，加快渠道布局以及品牌宣传的企业有望充分受益于行业红利。我们长期看好集成灶行业发展，目前推荐关注集成灶企业浙江美大（002677）、火星人（300894）、亿田智能（300911）和帅丰电器（605336）。

风险提示：疫情反复影响客流风险，原材料价格波动风险。