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2021年12月17日发布

供需矛盾加大，2022年油价中枢下移。随着疫情防控进入常态化阶段，全球经济增速放缓下的原油需求预期并不乐观，据IEA预计到2022年末全球原油需求量仅能回到疫情前水平。而供给端OPEC+则维持既定增产路线，我们预计在2022年9月较2022年初增产520万桶/日，EIA预计美国在2022全年增产77万桶/日，此外美国何时解除对伊朗制裁将给2022年原油供给端带来较大不确定性，一旦伊朗100-150万桶/日原油重新进入市场，全球供给压力将进一步加大。因此我们认为，2022年全球原油供需基本面将由紧缺转向宽松、去库转向累库，国际油价上行动力不足，中枢存在下行风险。

石化龙头抢占先机，积极抓住新材料机遇。在“十四五”石油化工行业规划、双碳目标等政策指导下，石化行业结构整合与转型升级大方向不变，能源转型替代步伐加快，具备全流程产业链、规模效应、原料油高利用率、多元化产品等优势的炼化一体化企业头部效应凸显，且降油增化、原料轻质化、自产能源清洁化等成为未来大炼化的主要发展方向。新能源方面，太阳能光伏生产原料EVA需求发展空间广阔；新材料方面，随着大炼化投产逐步压缩石化大宗商品利润空间，提前布局精细化工品成为企业盈利突破口，主要包括炼化产业链下游的高端聚烯烃发展和轻烃产业链的下游深加工领域。

海运费压制出口有望缓解，长丝需求边际改善。2020下半年至2021上半年，得益于优秀的疫情管控，中国在全球纺服供应链中地位突出，对外出口强劲连续多月正增长，引发全球海运紧张。进入2021年下半年，海运价格过快上涨、海外疫情出现反复、秋季限电限产政策等多种因素叠加，削弱了中国纺服出口动力，但自10月以来，美国港口堵港困境出现疏解预期，全球海运费开始回落。考虑2022年我国防控预期更加稳定，疫情对海运费的影响预期逐步降低，我们认为，2021年纺服出口较疫情前仍有恢复空间，海运费缓解将有利于纺服企业获取并落实出口新订单，拉动长丝需求边际改善。

2023年后油价中枢抬升，油气上游板块投资机会来临。我们将全球原油需求增速/全球GDP增速定义为“全球原油需求/GDP弹性系数”，鉴于2022年后全球原油需求将基本恢复至疫情前水平以及全球能源消费结构石油比例将逐步下降，我们预计2023-2026年原油需求/GDP弹性系数将逐步回落至0.4-0.5，对应每年原油需求增量约150万桶/日左右。考虑全球原油长期资本开支不足，OPEC+国家剩余产能濒临耗尽，传统油气资产开发生产周期较长，美国拜登政府对页岩油支持力度有限，我们认为，2023年往后全球原油供给弹性将下降。综合供需预测，2023年往后全球有望处于紧平衡甚至局部时间大幅去库存阶段，2023年后油价中枢有望回到75美元/桶以上。鉴于2023年油价中枢抬升的预期，且三桶油致力于能源安全加大资本开支投入，油气产量提速，我们认为，2022年下半年可以关注油气开采上游板块的投资机会。

投资主线：1、2021年大炼化龙头业绩亮眼，但在双碳等政策下市场担心成长性受限，估值普遍回到10倍以下，处于历史估值底部。在“十四五”和“碳中和”的推动下，石化产业将经历供给侧改革，“降油增化”、“进口替代”和“新能源新材料”是三大主要路线，包括精细化工、高端化烯烃和轻烃裂解等是未来石化格局演进的重要方向，我们看好低估值龙头企业积极开拓新机遇，打开成长空间。相关上市公司：荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、华锦股份、上海石化、卫星化学、东华能源。2、考虑2022年我国防控预期更加稳定，疫情对海运费的影响预期逐步降低，我们认为，2021年纺服出口较疫情前仍有恢复空间，海运费缓解将有利于纺服企业获取并落实出口新订单，拉动长丝需求边际改善。相关上市公司：桐昆股份、新凤鸣。3、为降低中国石油、天然气的对外依存度，国家大力推进能源安全和增储上产。在七年行动计划的推动下，三桶油勘探工作量和油气生产量进一步增加。鉴于2023年油价中枢抬升的预期，且三桶油致力于能源安全加大资本开支投入，油气产量提速，我们认为，2022年下半年可以关注油气开采上游板块的投资机会。相关上市公司：中国海洋石油、中海油服、中国石油、中国石化。

风险因素：油价大幅波动的风险；炼油产能严重过剩的风险；国内外疫情反复的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；经济复苏和需求恢复不及预期的风险；石化项目规划建设进度不及预期。