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2021年06月28日发布

投资要点

本周观点： 利空落地工业金属价格反弹，电解铝有望持续保持高景气： 本周内由于美联储货币政策收紧、国储抛储两项利空纷纷落地后，且国储抛储的方式和体量对供需关系的影响都较为有限，工业金属经历上周较大跌幅后迎来修复性行情，主要工业金属品种普遍上涨，板块整体表现居于市场前列。站在目前我们认为，在美联储政策预期逐步明朗、美元指数波动空间有限的情况下，市场对工业金属价格的判断重心又将逐步回归到各品种自身的供需基本面情况。展望来看，我们认为当前电解铝可能具备较高的确定性，主要由于长期而言电解铝 4400 万吨产能天花板具备确定性，未来增量有限。同时 5 月份以来云南限电、内蒙古双控等事件影响均进一步限制了整体电解铝的供给。在国内需求稳定，海外经济复苏背景下，铝的供需矛盾有望在中长期延续，建议继续关注标的：云铝股份。

市场表现及估值： 本周有色金属板块上涨 4.1%，在 28 个申万一级行业中排名第 6 位； 板块估值方面，截至 06.25 日， 有色金属板块 PE 估值 34.5 倍， 28 个申万一级行业中排名第 9，较上周上升 1 位。 PB 估值 3.1 倍， 28 个申万一级行业中排名第 11，较上周持平。整体来看，板块当前估值处于合理偏低水平。

本周有色金属行业各子板块市场表现来看： 各子板块普遍上涨，仅非金属新材料下跌，但跌幅较小。锂、稀土、其他稀有小金属涨幅分别为 9.4%、 6.0%、 5.7%，子板块市场表现排名前三；铅锌、金属新材料、非金属新材料涨跌幅分别为 1.5%、1.1%、 -1.1%，子板块市场表现排名后三位。 子板块估值方面： 截至 06.25 日，锂（111.6X）、金属新材料（59.9X）、稀土（52.7X）PE 估值排名前三；锂（15.0X）、稀土（6.0X）、非金属新材料（4.1X） PB 估值排名前三。

工业金属抛储落地带动情绪回暖，价格普遍上升： 铜：本周 LME 铜报收 9435美元/吨，相比上周（06.18） 上涨 3.1%；铝：本周 LME 铝报收 2495 美元/吨，较上周（06.18）上涨 4.6%；铅：本周 LME 铅报收 2232 美元/吨，相比上周（06.18）上涨 3.6%；锌：本周 LME 锌报收 2910 美元/吨，相比上周（06.18） 上涨 2.4%；锡：本周 LME 锡报收 30850 美元/吨，相比上周（06.18） 上涨 3.1%。

PCE 通胀走高带动贵金属价格小幅反弹： 黄金： COMEX 黄金本周报收 1781.8美元/盎司，较上周（06.18） 小幅上涨 1.01%；截至 06.25 日， SDPR 黄金 ETF持仓为 1042.9 吨，相较于上周（06.18） 下跌-0.97%。 白银： COMEX 白银本周报收 26.2 美元/盎司，较上周（06.18） 上涨 1.33%；截至 06.25 日， SLV 白银 ETF 持仓为 17395.7 吨，相较于上周（06.18）下跌-1.85%。

风险提示：基本金属： 1，经济复苏进展不及预期； 2，全球疫情再次升级；贵金属： 全球流动性超预期收紧； 稀土： 总量管控超预期增加。