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2021年06月30日发布

行业观点

国六实施在即，技术推动市场空间倍增。柴油重卡国六标准将于2021年7月1日正式实施，因对NOx/PM/PN有更高要求使得尾气末端治理系统技术路线以“EGR+DOC+DPF+SCR+ASC”为主，系统复杂程度大幅增加，末端处理系统价值量将普遍上涨近100%，柴油机领域市场空间将由国五阶段约150亿元/年增长到国六300亿元/年，市场空间翻倍，若考虑燃气机和汽油机领域，广义“国六”阶段将是千亿市场。

国六涉面广泛，机遇主要集中在上中游。分产业链环节来看：1）上游主要涉及生产制造后处理的关键零部件以及整车在运行过程中消耗的耗材，具体有贵金属催化剂、陶瓷载体、尿素品质传感器、车载系统、车用尿素等产品；2）中游主要包括DPF颗粒捕集器和SCR催化剂涂覆及封装等；3）下游主要涉及使用后处理设备的发动机、内燃机车等。国六提标发动机主要价值增量在于后处理，围绕后处理系统配套的主要产品将最为受益，因此国六产业链目前来看上中游或为最受益领域。

行业壁垒高铸，竞争格局或将重塑。国六阶段后处理行业的技术壁垒、公告壁垒和客户壁垒共同铸造了较高行业门槛。目前，下游重卡一线厂商以国企为主，竞争态势相对温和，外资后处理系统仍占优达60%以上市占率，且在切换期一如既往享受先发优势，内资发展困难较大。不过新进入者三一动力或将改变这一现象。三一自2018年开始进军重卡行业，凭借低于同品质竞品10%以上价格，以及5年质保和优秀的品牌吸引力等多重竞争优势，发展势头十分迅猛，仅2个完整年度就突破年销两万辆成绩，其中牵引车更是跻身行业第六。三一拟在长沙建立年产30万重卡和60万台发动机的智慧重卡工厂，与道依茨合作已拥有属于自己的“心脏”，内资厂商凯龙高科目前是其唯一一家国六后处理整套系统供应商。重卡消费者是典型的成本敏感型，我们认为在三一动力的竞争冲击下，或倒逼一线厂商通过寻求内资后处理厂商合作实现降本增效，若如此将为内资实现进口替代提供良好的发展机遇。

国六增长非“一波流”，非四和船舶提标将无缝接棒。市场目前担忧柴油机商用车领域的国六提标对于内资后处理企业来说增长只能持续1~2年，我们认为即使国六期间发展态势确实如此，但2022年12月起非道路移动机械国四标准和随后船舶新标的执行将延长提标市场增长态势。非四领域技术路线基本沿用国六体系，且目前工程机械、农机等存量和增量体量较大，非四后处理市场与国六不同，是从无到有，其有效市场可达上百亿元。内资后处理厂商目前已开始积极布局，有望成功把握市场先机。

投资建议

我们看好国六提标带来后处理市场空间确定性倍增，以及内资厂商有望实现进口替代从而市占率提升的双重机遇。主要推荐后处理标的：凯龙高科（已覆盖）、艾可蓝、威孚高科等，以及产业链上游标的：主营贵金属催化剂的贵研铂业、陶瓷载体的奥福环保、车载系统的鸿泉物联以及车用尿素的龙蟠科技等。

风险提示

下半年国六重卡销量不及预期风险；缺芯导致需求不及预期风险；后处理产品开发失败风险；行业竞争加剧风险等。