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2021年07月01日发布

核心观点

集成灶行业发展二十余载，市场规模稳步增长，市场竞争逐渐加剧。 集成灶产品形态已历经多次迭代，目前市场中主流的“侧吸模块化”集成灶较以往产品在安全性、实用性与功能多样性上有显著提升。近年来集成灶行业在厨电规模下行的背景下仍维持较高的景气度， 2020 年中国集成灶行业零售量达238万台，零售额达181亿元，同比分别增长13%、 12%。高增长红利吸引了大批入局者，当前行业竞争格局尚未定型， CR5 在40%-50%区间内波动，集中度未来仍有较大提升空间；但分化趋势已逐步显现， 综合性家电品牌入局加速中低端市场出清， 集成灶老牌专业品牌则凭借自身产品力、品牌力，占据较为稳固的高端市场领先优势。

集成灶性能优势明显，产品、渠道、营销共同助力行业渗透率加速上行，中性情形下测算未来十年行业销量 CAGR 可达 12%以上。 集成灶经过多次的技术迭代，目前基础功能已较为成熟，在吸收油烟、空间利用率与日常清洁维护等方面较传统油烟机、燃气灶有较大优势， 有效解决小面积、开放式厨房的痛点。 为把握行业高增长红利， 集成灶企业开始在产品、渠道与营销侧共同发力： 产品端， 聚焦于创造产品的边际差异， 推出契合消费者需求的集成搭配方案，带动行业短期内快速扩张； 渠道端， 以线下渠道为本， 大力发展线上渠道，拓宽获客途径，同时在三、四线市场站稳脚跟后，集中精力开拓一、二线市场，助力行业中长期实现量、价齐升； 营销端， 在维持传统营销媒介高投入的同时，借助新兴互联网平台，开展新的营销模式，加强品牌传播力度，加深用户对品牌的认知。受益于此，集成灶销量在烟灶总销量中的占比逐年提升， 2020 年已达 13%；伴随未来渗透率持续上行，我们测算中性情形下， 未来十年集成灶总销量年均复合增速可达 12%以上。

高净利、高周转支撑集成灶行业维持高 ROE 水平。 横向对比集成灶上市企业与厨电综合性龙头老板电器，集成灶上市企业平均 ROE 水平相对较高，主要得益于集成灶行业较高的净利率与存货周转速度。四家集成灶上市公司毛利率水平较老板电器存在一定差距，由于销售费用率同样低于老板电器，因而净利率平均水平略高于老板电器。 此外集成灶上市公司存货周转率普遍较高， 运营效率整体高于厨电综合性龙头。

投资建议与投资标的

渗透率加速上行有望推动集成灶行业高增长红利释放，龙头企业依托于出色的产品设计、研发能力，线上+线下双轮驱动、一二线市场加速扩张的渠道格局以及出众的营销效率，有望获取更高的市场份额，建议关注集成灶专业品牌火星人(300894，增持)、 浙江美大(002677，未评级)、亿田智能(300911，未评级)、帅丰电器(605336，未评级)，以及中高端厨电龙头老板电器(002508，未评级)。

风险提示

新房销售或集成灶渗透率提速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险