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2021年07月05日发布

【 本周核心观点】 近期“双碳”政策加速落地，继国家能源局发文开展整县屋顶分布式光伏开发试点后，当前已有约 20 个省市发文细化落实推广政策，相关政策支持力度大，有望促 BIPV/BAPV 加速发展，并带动配电网投资升级，核心推荐配网 EPCO 成长龙头苏文电能，公司核心受益配网建设民营化改革红利，近年来展现优异成长性，其集成落地能力、民企激励机制优势突出，同时拥有强客户粘性的能源互联网运维平台，未来有望通过异地扩张、运维放量、开展分布式光伏业务，持续高质量快速成长。此外，当前我们继续看好建筑转型升级多个赛道： 1）建筑机械渗透率有望持续提升，设备租赁业空间广阔，资产管理能力优异的租赁龙头有望脱颖而出，核心推荐华铁应急（上半年高空作业平台行业高景气，出租率维持较高水平，有望带动公司中报业绩高增）； 2）装配式建筑，近期原材价格趋于平稳，钢结构与 PC 预制件需求边际改善， 龙头公司盈利加快释放，重点推荐建筑工业化龙头鸿路钢构（H1 业绩高增超预期、吨净利大幅提升）、 亚厦股份； 3） 工业转型升级， 重点推荐全球水泥工业智能改造龙头中材国际，以及“己二腈”项目即将投产、“技术+产业”加速转型的中国化学； 4） 建筑信息化重点推荐施工信息化龙头品茗股份，关注建筑结构软件龙头盈建科。此外，全国碳排放权交易市场即将启动，林业碳汇 CCER 持续升温，推荐与上海环能所战略合作共推碳减排技术的园林成长龙头东珠生态。

各省市均积极申报屋顶分布式光伏试点，配网建设与钢构龙头有望重点受益。 在 6 月 20 日国家能源局综合司下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》后，当前已有约 20 个省市发布整县推广屋顶分布式光伏通知文件，总结来看： 1）各省市一般原则上要求每个区/市上报 1 个代表性试点，部分省市对于上报县（市、区）的日照资源做出了细化规定； 2）对于配电网的升级改造提出全新要求，普遍要求各地电网企业要切实保障试点地区分布式光伏的大规模接入需求，做到“应接尽接”； 3）部分省市明确提出储能建设的主张，如宁夏要求各县（市、区）分布式光伏开发储能配置比例不低于 10%。分布式光伏发电接入配电网后，配电系统将由原来单一电能分配角色转变为集电能收集、传输和分配于一体的新型电能交换系统，带来配电网功能与投资的升级。如若未来大面积推广，有望大幅带动相关产业链投资： 1） 配电网需求提升， 配网建设企业有望显著受益于配网新建和存量改造需求提升，并可主动挖掘业主分布式光伏建设需求，开拓分布式光伏建设新业务增长点，核心推荐分布式光伏领域已有布局的配网 EPCO 成长龙头苏文电能； 2）钢结构企业 BIPV 有望加速发展， 钢构龙头企业不仅工商业及政府客户资源丰富、渠道价值突出，且“ 光伏+钢结构建筑” 设计、施工一体化能力突出，有望受益屋顶光伏行业加快发展，获 BIPV 建设增量业务， 重点关注联手隆基股份共拓 BIPV 市场的国内金属围护市场龙头森特股份，推荐分布式光伏集成能力突出、可接触丰富屋面资源的钢构 EPC 龙头精工钢构，关注富煌钢构。

苏文电能：高成长、空间广的电能 EPCO 龙头，持续核心推荐。 公司为配网 EPCO 龙头，近年来受益配网建设民营化改革红利， 2017-2020 年营收、业绩复合增速分别达 43%/70%，同时利润率、 ROE 均处于较高水平，几乎无有息负债，现金流表现优异、盈利质量高。当前我国配网年投资额达3000 亿，公司全国市占率不到 1%、省内市占率不到 5%，未来随着电力市场化改革推进、智能用电服务兴起，公司有望获更广阔市场机遇。公司相较多数国有竞企而言可更加高效满足客户个性化需求；相较中小民营配网服务竞企更具完善的集成落地能力优势。同时公司依托丰富大客户资源、强客户粘性的能源互联网平台，持续受益于碳减排政策推动。未来公司有望通过异地扩张、运维放量、智能用电平台推广、开展分布式光伏业务，持续高质量快速成长。我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 3.4/4.8/6.7 亿元，同增 42%/41%/40%，当前股价对应 PE 为 25/17/12倍，持续核心推荐。

华铁应急：建筑机械化时代来临，租赁成长龙头有望脱颖而出。 随着人工成本上升和建筑技术进步，我国建筑机械渗透率持续提升。建筑机械多以租赁形式使用，这意味着建筑机械租赁业正迎来快速成长期。从海外来看，亦成长出如 URI 联合租赁、 ASHTEAD 般大型机械租赁商。我国目前建筑机械持有者以个人或小企业为主，大租赁商较少，未来市场整合空间广阔，具备专业、渠道、管理与规模的租赁龙头有望脱颖而出。重点推荐建筑机械租赁龙头华铁应急， 公司核心优势突出： 1）建筑专业服务能力优异；2）全国运营网络布局完善； 3）民企背景激励机制灵活； 4）数字化管理系统效率优势突出。从 ROA 横向比较看，公司盈利能力远高于同业公司。未来公司有望通过转为城市运维设备租赁商、渠道下沉、多品类扩张、轻资产模式展现优异成长性。此外，近期公司发布 2021 年股票期权激励计划，激励董监高以及核心技术/业务人员共 797 人，加上去年限制性股票激励计划，有效期内的股权激励计划总股票将达公司总股本 10%，有望充分调动公司员工积极性，本次激励解锁条件为 2021-2024 年实现营收连续四年维持 40%高增速，彰显未来发展强烈信心。我们预测公司 2021-2023 年业绩增速分别为 42%/41%/40%， 2019-2022 年 CAGR 为 41%，当前股价对应 PE 为 23/17/12 倍。

持续看好装配式成长潜力，重点推荐上半年业绩高增超预期、吨净利大幅提升的鸿路钢构。 装配式建筑依然是目前发展最快、转型升级最成熟、体量最大的建筑细分行业，虽然相关公司过去两年增长基数较高，前期受原材料价格上涨影响，市场关注度有所下降，但我们仍然看好行业发展，龙头公司今年依然有望实现较快增长，叠加近期下游需求边际改善、龙头公司盈利加快释放，装配式建筑板块有望再获市场关注。本周鸿路钢构预告2021H1 实现归母净利润 4.2-5.1 亿元，同增 120%-170%（较 2019H1 增长 145%-201%，两年 H1 复合增长 57%-74%）。其中 Q2 单季归母净利润 2.3-3.3 亿元，同增 58%-123%（较 2019Q2 增长 130%-223%，两年Q2 复合增长 52%-80%）。 Q2 业绩大增主要系： 1）产能持续快速扩张与释放，当前公司已基本实现日产万吨钢结构，考虑到节假日因素，我们预计公司 Q2 实际产量约 85-90 万吨，对应 H1 产量约 154-159 万吨，以均值 156 万吨计则两年复合增速约 38%； 2）在钢价上涨背景下，公司前期钢材库存储备充裕、采购及时，同时公司通过签开口合同将部分成本上涨传导至下游，保障盈利水平； 3）去年 Q2 受疫情影响、计提较多信用减值损失致基数较低。 吨净利方面，考虑到公司今年以来收到的政府补助持续较多，我们预计公司 H1 非经约 1 亿元，对应扣非后的吨净利约 203-263元，相比 2020H1/2019H1 的吨净利 159/144 元均大幅提升。当前公司持续扩张钢结构制造加工产能，计划至 2022 年总产能提升至 500 万吨，随着行业景气度逐步改善，公司产能建设与释放有望加速，我们预计公司下半年产量有望保持较快增长、吨净利有望持续提升，维持公司全年 350-360 万吨的产能预测，持续推荐。

中国化学：业绩现金流均优核心资产，“技术+产业”加速转型。 1）经济复苏油价上涨，顺周期化工龙头持续受益。 6 月油价持续上涨，已经超过疫情前 2019 年的高点水平。经济复苏带动化工资本开支增加，公司作为顺周期化学工程龙头将显著受益， 1-5 月新签订单同比增长 12.6%，实现收入同比增长 52.8%（较 19 年同期增长 44%），基本面趋势良好。 2）己二腈”项目预计即将投产，“技术+产业”转型加速。 根据公告，公司拟投资 104 亿元建设年产 100 万吨尼龙 66 新材料产业基地，一期计划建设 20 万吨/年己二腈、 20 万吨尼龙 66 切片、 30 万吨丙烯腈联产氢氰酸等装置，根据建设规划预计 2022 年正式投产运行。项目使用公司自有技术，建设完成后将突破国外己二腈技术壁垒， 形成国内完整的尼龙 66 切片产业链，打破国外垄断。 根据公告项目可行性测算，税后财务内部收益率可达 16.82%，回报良好，如果顺利投产且达到预期目标，可对明年贡献较大业绩弹性。公司在高端化工新材料领域研发投入大，技术储备丰厚，技术向实业转化潜力巨大。目前除“己二腈”外，多个具备“高壁垒”的新材料项目在投资建设，据公告子公司华陆公司拟投资 40 亿元在重庆建设一期年产 5 万吨的硅基气凝胶项目，子公司东华科技拟在新疆投资建设10 万吨/年 PBAT 项目。这些项目投产后预计将给公司带来较好回报，推动公司加速向化工新材料实业转型。 3）公司被移出美国涉军制裁名单，外资加速配置。 去年 8 月公司被列入美国涉军制裁名单，外资被禁止交易因而被动卖出持仓。今年 6 月 4 日美国新公布名单将公司移除，外资开始加速配置。 6 月 1 日-7 月 2 日，陆股通持股占公司 A 股流通盘比例自1.59%提升至 5.51%，增加 3.9 个 pct。陆股通对公司历史最高持股比例为 8.92%（2020 年 4 月 29 日），公司是业绩现金流均优的核心资产，因此后续不排除外资继续增持。我们预计公司 21-23 年归母净利润分别为45/52/60 亿元，同比增长 22%/16%/15%，当前估值 21PE 为 9 倍， PB1.2倍，考虑到公司现金流优异，业绩趋势向上，在化工新材料实业方向转型的巨大潜力，继续重点推荐。

林业碳汇 CCER 持续升温，推荐积极储备碳汇开发能力的园林龙头东珠生态。 本周岳阳林纸公告与包钢股份签署《碳汇合作协议》，约定： 1）CCER 减排指标：公司向包钢股份提供不少于 200 万吨/年的 CCER（核证温室气体自愿减排）指标，排放周期不少于 25 年； 2）交易价格：实际交割时，以“ T+1”日上海碳汇交易所或国家指定的其他机构 CCER 成交价格为指导价； 3）优先权：公司应优先满足包钢股份碳中和指标抵消需求，为其提供一定数量的林业碳汇减排量，协助包钢股份低成本实现减排目标。岳阳林纸目前拥有近 200 万亩林业资源，按照当前 CCER 市场价格约30-40 元/吨测算，交易实施后将贡献公司业绩 6000-8000 万元/年（对应每亩 CCER 为 1 吨/年），占 2020 年净利润的 15%-19%。今年 1 月生态环境部发布的《碳排放权交易管理办法（试行）》中重点强调抵消机制是碳排放权交易制度体系的重要组成部分，规定全国碳市场重点排放单位每年可以使用国家核证自愿减排量（CCER）抵销碳排放配额的清缴，抵消其不超过 5%的经核查排放量（1 单位 CCER 可抵消 1 吨二氧化碳当量的排放量），用于抵消的 CCER 为我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证。我国碳排放权交易试点中CCER 交易价格仍然较低，与欧盟碳排放配额（EUA）超过 50 欧元/吨的价格相去甚远，未来随着“双碳”政策持续落地，林业碳汇等碳资产价值有望不断突显、开发力度有望加大，园林企业有望受益国内碳汇项目建设需求增加及园林运营类项目产生的碳汇收益，推荐近期与上海环能所战略合作共推碳减排技术的园林成长龙头东珠生态。

投资建议： 持续重点看好建筑产业转型升级五方向： 1）碳中和， 屋顶分布式光伏整县推广节奏较快， BIPV/BAPV 有望加速发展， 带动配电网投资升级，核心推荐配网 EPCO 成长龙头苏文电能；近期林业碳汇 CCER 持续升温，推荐积极储备碳汇开发能力的园林龙头东珠生态； 2）建筑机械渗透率有望持续提升，设备租赁