理工酷

2021年07月12日发布

报告摘要:

我们之前在中期策略时提出“风景这边更好”，此时此刻我们进一步判断纺服板块可能是消费板块中“下半年最亮的星”：（1）短期来看，对比其他消费板块性价比更高：在补库存+线上高增+净利率改善驱动下，相较19年恢复更好且估值更加便宜；（2）中期来看，秋冬订货会环比进一步改善（双位数增长）保证下半年增长；（3）长期来看，直播社区电商等新模式带来的盈利模式变化有望打破传统痛点，提高板块估值中枢。

目前时点，我们推荐2条主线：（1）继续推荐报喜鸟、百隆东方，新增推荐安利股份、浙江自然、欣贺股份。本周我们发布了安利股份、浙江自然、欣贺股份的深度报告。（2）Q3有望迎来拐点品种：健盛集团、受益标的鲁泰A。今晚预告的新澳股份业绩大幅增长，主要由于羊毛涨价、产能利用率提升、拓展至羊绒（并表邓肯）。

我们认为，安利股份目前在发生积极变化：（1）公司过往多年投入研发费用，受上游原材料波动影响利润释放，而相较海外同行在国际客户上突破较难，但通过水性无溶剂技术成功进入了NIKE供应商序列、打开了国际客户的拓展空间；（2）客户结构变化有望带动收入加速且盈利能力提升：2020年进入苹果、NIKE、汽车等高成长领域，有望带动单价和毛利率提升；（3）三四股东财务投资者减持影响变小。我们判断，公司2021年的增长主要来自苹果贡献、明年增量来自NIKE放量以及汽车企业。

浙江自然盈利水平较高，我们分析主要得益于向上做垂直一体化产业链（贡献10pct）、向下提供利基产品的研发服务（贡献2-3pct）、以及原材料和汇率的成本控制；而在垂直一体化中，核心壁垒在于TPU面料和聚氨酯发泡环节。短期来看，公司产能投放进度有望超预期，得益于20年下半年提前建设，在21年上半年旺季得到释放；中期来看，目前在TPU充气床垫市场占据半壁江山，但在客户份额提升、新客户拓展、品类扩张仍有提升空间，我们判断家用充气床垫、水上用品、保温箱包可能成为新的增长点；长期来看，2025年随着募投项目达产，公司有望达到21亿元收入。

行情回顾：跑输上证综指3.3PCT

本周，上证综指上涨0.15%，创业板指上涨2.26%，SW纺织服装板块下跌3.1%，跑输上证综指3.3PCT、跑输创业板指6.08PCT。目前，SW纺织服装行业PE为21.75。个股来看，安踏体育本周发布营运数据公告，21Q2流水超预期，并发布主品牌五年规划提振市场信心，本周上涨5.4%。

行情数据追踪

截至7月9日，中国棉花328指数16,501元/吨，本周上涨1.46%。中国进口棉价格指数（1%关税）为15,424元/吨，本周上涨0.99%。截至7月8日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为15,254元/吨，本周上涨1.66%。本周内外棉价差为1077元/吨、本周内外差价扩大86元/吨。

风险提示

疫情二次爆发；原材料波动风险；系统性风险。